内参（3.13）【黑色金属】-需求启动不及预期，黑色大幅下挫

需求启动不及预期，黑色大幅下挫；需求不足、库存积累，钢材价格大跌

【上期复盘总结】

【行业透析】

需求不足、库存积累，钢材价格大跌

1. 钢材现货连续下挫，市场心态转向悲观

上周国内现货钢价下跌。前半周成交量有所回升，但需求启动速度不及预期，再加上钢材期货跳水，拖累现货价格连续下挫。天津市场主流品种价格较前一周价格全线下跌；先比春节刚结束时，冷、热卷板和螺纹也明显回落，镀锌、钢坯和带钢仍有20-40元/吨的上涨。

目前市场矛盾主要集中在高库存与低需求，由于节前库存绝对水平不高，而且不少贸易商和下游表示没有冬储，导致市场对旺季预期比较乐观。随着资源陆续到库，以及两会召开、南方阴雨天气对市场消费的影响，社会库存积累幅度创新高，市场情绪有明显转向。

本轮冬储到需求启动周期拉长，资金压力凸显，市场心态从乐观到谨慎乐观，再到悲观，需要警惕资金压力下的抛售。

2. 上周国内钢价变化

3. 钢材全面承压，南方市场更加疲弱

全国范围内钢价回落，南方回落幅度大于北方市场，库存积累给市场压力较大。

期货市场，由于下游需求启动不及时，贸易商资金链承压，投机多头离场规避风险，准备移仓换月；在现货配合下，钢铁产业客户套保进场，空头力量渐强，市场尚未有明显回暖信号。

4. 螺矿比继续上涨

在终端需求释放不及预期，库存偏高的情况下，螺纹钢价格出现踩踏；而铁矿石自身供需矛盾突出，受钢价大跌冲击，走势更加低迷，截至9日收盘，01、05、09合约螺矿比继续上涨。

5. 钢厂生产限制将放开，供应预计增加

钢厂高炉开工率保持平稳波动，本周多数采暖季限产城市将迎来解禁，从本周开始至4月上旬，预计受限钢厂将陆续复产，需求释放和产量释放的时间差缩短，会影响价格回暖的高度。

价格回落接近成本线，所以电炉厂的积极性会受到压抑，但是高炉生产利润还在1000元/吨附近，供应量维持高位没有困难；钢厂大幅下调废钢收购价格的消息对心态的产生较大影响，电炉成本支撑也可能出现松动。

6. 上周国内库存变化

7. 钢厂库存前移，社会库存继续累积

上周社会库存总量1967.1万吨，环比上升113.2万吨。本周是正月十五后的第一周，库存还在继续积累，尽管增量环比有大幅度收窄（mysteel和找钢分别是52%和72.3%），但节后第三周增幅仍处于往年同期最高水平。

按照历史经验，库存大概率在两周内见顶，后期库存去化速度和成交量成为观察需求恢复力度的重要指标。

铁矿延续跌势，煤焦现货企稳，关注钢厂复产拉动

1. 铁矿石大幅下挫，周跌幅10%

上周铁矿石市场开启下跌模式。由于采暖季限产尚未结束，叠加钢厂库存仍有结余，采购需求没有明显释放；而钢价大跌，也给原料端带来较大冲击，市场心态转空。周五（3.9）普氏指数报价70.25美元/干吨，周跌幅9.5%；同期连铁主力合约收于483.5元/吨，周跌幅10.3%。

2. 焦煤价格持稳，焦炭价格上涨显乏力

柳林4#主焦煤报价1650元/吨，复工较为缓慢，低硫资源紧俏，焦煤市场相对偏强。

上周（3.5-3.9）唐山二级焦价格再度提涨100元/吨至2020元/吨。取暖季限产结束后高炉复产情况尚不明了，焦价上涨动力不足，成本存在支撑，短期维持稳定。

3. 双焦期价明显下跌，焦炭基差由负转正

3月以来，期货价格出现明显下跌。截止到3月12日收盘，焦煤焦炭期价较前期高点的跌幅分别为11%和12%。

焦煤现货价格居高，期价走低，期货贴水扩大。焦炭期价的下跌使得基差由负转正，12日基差为18。

4. 港口库存首降，铁矿库存压力仍不容忽视

由于春节期间外矿发货偏少，叠加近期疏港量继续回升，铁矿石港存迎来节后首降。3月9日统计全国港口铁矿石库存15785万吨，较上次统计下降78万吨。

2018年1-2月，澳大利亚和巴西的铁矿石周均发货数据，符合往年外矿一季度发货淡季的规律，两国周均发货量约较2017年四季度下滑约13.4%。但发货淡季已过，近期两国发货量增加明显，后期库存压力仍不容忽视。

5. 钢厂库存继续下滑，限产解禁有望提振日耗

钢厂进口矿库存量连续两周下滑，表明当前仍以降库存为主。目前样本钢厂进口烧结粉矿总库存1783万吨，距去年最低值仅有106万吨，预计原料降库存持续空间有限，随着矿价跌至较低区间，补库需求或有提升。

两会期间周边地区烧结限产力度加强，钢厂进口铁矿石日耗下降至57万吨/天，较去年同期减少约18.6%。下周即将迎来采暖季限产的解禁，目前钢厂利润仍然较好，复产有望提振日耗，但近期临时限产政策不断，仍给日耗恢复程度带来不确定性。

6. 焦炭市场后期需重点关注高炉复产情况

煤矿方面受两会影响仍未完全复产，低硫炼焦煤资源相对偏紧，煤价维持高位。

钢厂焦炭库存可用天数较为充足，焦炭价格提涨力度减弱，短期看稳。焦炭市场后期需重点关注取暖季限产结束后高炉复产情况。

【宏观解读】

美国对钢材加征进口关税对潜在影响大于直接影响

1.美国加征进口税背景

2. 美国加征进口税对中国钢铁产业影响

直接影响：

由于中国钢、铝产品对美出口量较小，加征关税对行业影响有限。

经济学家分析称，中国钢铁和铝的出口总额相当于GDP的0.5%左右，即便假设中国因此而彻底不再向美国出口这两种金属，经济增长受到的影响也远低于1个百分点。

据美国商务部今年1月发布的钢铁232报告，受到反倾销反补贴等贸易限制措施影响，美国已非中国钢铁产品的主要出口对象国，美国在中国钢铁产品出口对象国的排名当中连前10都未进入（前10名为韩国、越南、菲律宾、泰国、印尼、印度、马来西亚、沙特阿拉伯、新加坡和巴基斯坦）

从美国进口的角度看，2017年中国在美国钢铁进口来源国里也排在了前10名之后，2017年中国对美出口钢铁成品材仅占美国总进口成材量的2.75%

间接影响（潜在威胁）

（1）中国钢铁主要出口对象国为越南和韩国，而美国主要钢铁主要进口国也有越南和韩国，因此美国怀疑中国借道其他国家规避关税制裁出口美国。因此在美国商务部提供的三项贸易保护建议中之一，在征收53%关税的12个国家名单中把越南、马来西亚等钢产量很低的国家全部列入制裁名单中，有防止中国借道其他国家出口美国的目的。

在这种情况下，越南和韩国等国家可能会采取相应措施，减少从中国进口的钢铁量。

（2） 特朗普对钢铁的高压政策，后续或将扩散到其他行业，对中国间接出口的钢材产生影响，如机电等耗钢产品。这种情况下，中国钢铁企业及其下游产业都会受到一定影响。

（3）最大隐患在于是否由此产生连锁反应引发大规模贸易战，对全球大宗商品形成不利影响。

春节作用下，居民日常消费上升，工业需求下降

1. 食品价格带动2月CPI回升，今年仍存通胀预期

2月CPI同比增长2.9%，食品价格同比增4.4%为CPI跳升的主要因素，非食品价格同比增2.5%；其中，食品价格受春节因素和去年低基数的影响。

2018年CPI上行的压力主要源自低基数下的食品价格回升，今年通胀预期依然存在。

2.2月汽车产销同比大幅下滑

2月汽车生产170.57万辆，同比降20.82%；其中乘用车143.92万辆，同比降22.10%；商用车26.64万辆，同比降13.11%。一般2月份受春节影响，汽车产销数量都会有环比回落，但今年市场受影响明显较大，产销同比增速分别创2012年和2013年以来新低，一方面是因为去年基数比较大，今年增速回落；另一方面显示优惠取消后，消费热情可能会有阶段性的降温。

【后市研判】

后期价格走势判断及操作建议

1. 后期价格走势判断

供应量：限产一旦结束，高炉企业的产量会在2-3周的时间恢复；电炉生产需要看废钢的接受程度，但目前已经构成对市场心态的杀伤。

库存量：此前市场的良好预期的主要支撑在于节前比较低的库存水平，而超预期的积累幅度是目前对市场情绪影响最广泛的因素。影响库存的有四方面因素：一是钢厂产量同比增加，二是2017年出口回流比较严重，三是需求没跟上、进多出少，四是在前一轮的下跌周期（2012-2015年）中许多仓库消失了，对局部地区的库容肯定有影响。今年这四个因素都是客观存在的，市场压力还是比较大的。

需求量：需求释放是这个季节市场方向的核心，上周需求释放依然不及预期，从各种调研来看，需求启动慢主要有以下几点：南方下游开工比较晚，主要集中在3月中上旬（部分工地还有备货），采购时间会再延迟；北方的工地受两会的影响会大一些，需求集中启动会在本周后半段开始；招工难和天气是南北都存在的问题。

出口量：2018年1-2月钢材出口950万吨，同比下降27.9%；美国将对进口钢铁征收25%关税，对国内钢铁业直接影响有限，2017年出口美国钢材118.1万吨，不足出口总量1.6%。隐患在于适用范围的扩大化。

本周和下周是需求释放的关键时点，目前钢厂的库存前移、下游还未采购，库存主要集中在贸易商环节；随着价格下跌释放一部分风险，市场心态虽然略有稳定但悲观的情绪仍占上风，主要是来自于资金的压力和对需求的不确定；抢反弹的风险相对较大，重点还是现货销售，随着销售减少套保量。