天物大宗内参（6.5）有色终端需求收紧的预期不容忽视

有色终端需求目前表现弱于2017年，铜锌进口TC出现松动小幅上涨，铜锌库存消化速度放缓

上期复盘总结:正确率:100%

1、扩大内需或从提高收入入手

4月23日政治局会议重提“扩大内需”透露出政策边际变化的倾向，究其原因不难看出，经济增长三驾马车中，投资与出口的拉动作用趋于减弱，因此启动居民新消费成为拉动经济高质量发展的主要推手。

从影响消费总量的核心指标—居民收入来看，近十年来，城镇居民人均收入累计上涨131%，对比房价涨幅，据统计的35个大中城市中，房价涨幅超过收入涨幅的占6成。

财政政策释放边际放松信号

5月25日《关于改革国有企业工资决定机制的意见》出台，亮点是基层职工工资有望与市场接轨。

今年以来，有关部门积极部署相关政策，多点发力扩大内需，包括推进个税改革、下调增值税、降低进口关税、促进小微企业融资等。

此次的政策不同于之前靠基建、房地产的拉动，而重点在于减轻企业负担和增加居民收入方面，由此提振消费、扩大高端制造业投资。

全球制造业PMI分化，经济复苏协同性下降

5月日本和欧元区制造业PMI分别为52.5和55.5，均创年内新低；中国制造业PMI持续反弹，美国制造业景气度显著领先。当前美国经济一枝独秀，但其货币政策会对新兴经济体带来冲击，而贸易保护主义、意大利政局动荡、欧洲需求走弱可能成为对中国外需和全球经济的打击。

5月中国制造业温和扩张，小型企业景气度恶化

中国5月官方制造业PMI为51.9，为去年10月以来新高，前值51.4。生产指数为54.1%，比4月上升1个百分点；新订单和出口订单指数为53.8和51.2，较前值回升0.9和0.5个百分点，从生产、订单及价格表现为“量价齐升”。

需要警惕的是，小型企业PMI重新降至50以下，而且还是发生在5月实行增值税下调的背景下，可能在很大程度上受到信用收缩的压制。从宏观指标看，经济不弱，但压力主要在于信用收缩。

2、有色终端需求目前表现弱于2017年

2018年开年以来房地产市场弱于2017年同期

1-4月，商品房销售面积同比增长仅1.3%，较一季度的3.6%回落2.3个百分点，创出2015年以来同期最低水平。销售额同比增长9%，回落1.4个百分点。房地产销售数据持续性下滑，而房地产开发企业到位资金2018年开年以来持续性下滑，显示出房地产企业资金持续性的收紧，尤其是4月份的到位资金增速情况达到低值水平，此种变化趋势需要引起注意。

5月汽车库存高于警戒线

2018年5月汽车经销商库存预警指数为53.7%，环比下降0.9个百分点，同比上升1.9个百分点，库存预警指数连续5个月位于警戒线之上。5月市场与预期相差较大，小长假没有带动汽车市场的销量。进口车关税调整政策拉长了进口车客户的观望期；部分地区由于房地产投资热情上升，影响消费者在购车上的投资；农村地区由于进入农忙季节，消费者到店率下降。经销商预计6月市场需求与5月持平，汽车市场还会继续平淡。

备注：50%作为荣枯线。50%以下均处于合理范围。库存预警指数越高，反应出市场的需求越低，库存压力越大，经营压力和风险越大。

电线电缆订单向大中型企业转移已成定局

据SMM调研数据显示，5月份电线电缆企业开工率为90.99%，同比增加0.82个百分比，环比增加1.87个百分比。数据显示5月份电缆企业开工率已达到历史高点，但据调研显示开工率的样本主要来源于大中型企业，受2017年“奥凯”地铁电缆事件影响，小型电缆厂以及以废铜为原料的电缆厂无法正常开工，因此用电缆企业开工率数据作为铜需求量有效反馈需要一定时间的修正。

3、铜锌进口TC出现松动小幅上涨

铜进口量增长明显，TC徘徊低位

2018年全球矿供应增长为53万吨，2019年增加49.2万吨，非洲、亚洲、澳洲为主要增长地区，2018年-2019年虽然是矿供应增量较为明显时期，但由于原矿品位下降，导致铜矿仍将维持偏紧格局，2018年4月中国铜矿进口量155.3万吨，同比增长14.5%；印度Sterlite冶炼厂的关停导致原料铜矿在市场的流通，铜矿现货TC小涨1美元至79.5美元，但由于整体铜矿供应格局未变，且国内新建冶炼厂开工预期仍存，预计未来TC仍徘徊在75-80美元之间。

锌矿加工费出现松动，下游镀锌板库存小幅上涨

近期锌矿到港量变化不大，没有出现明显累积，由于广西、云南冶炼厂进行常规检修，因此南方锌矿加工费小幅上涨100元至3400元／吨；整体看锌矿供应端短期没有本质改变，随着下半年部分锌矿山复产，后期供应整体格局改变需要持续跟踪；需求端方面锌消费没有明显增长亮点，镀锌板库存受汽车、家电消费疲弱影响仍将持续维持在30-33万吨水平。

4、铜锌库存消化速度放缓

铜库存现状：2018年至今库存相对高位

全球三大交易所总库存在一季度出现明显攀升，4月份至今，库存缓慢下降，未出现明显旺季特点导致市场普遍对需求仍存担忧；LME库存近期出现一定波动小幅增加近2万吨，但短期内的增减目前无法对现货市场出现持续影响，需进一步观察；下游需求方面由于国网南网和一些大型工程项目一直存在回款周期长的问题，而今年银行新增贷款难度加大，企业贷款成本提高，部分线缆厂表示资金周转困难，未来计划将有意控制接单量，从而将抑制企业开工水平进而影响电解铜需求。

锌价小幅上涨，观望情绪渐浓，现货成交清淡

2018年3月至今已出现三次增仓行为，对于价格的影响在减弱，整体对锌矿短缺传递到锌锭偏紧的认识已被推翻；LME现货贴水明显收窄并围绕平水附近上下波动，而国内现货由于沪伦比值上行进口亏损收窄因而市场进口货源有所增加导致现货升水整体收窄至100-200元／吨；国内现货库存消化速度出现下降截至目前5月份现货库存降幅速度平均为1.5%，而2017年同期现货库存降幅速度平均为6.5%。

5、有色价格走势判断及操作建议

现货铜价情况

近期国内外铜现货市场贴水幅度有所收窄，目前整体市场情绪随价格波动，当价格下跌则出现一定补货意愿，价格上涨，则维持刚需采购；综合情况看，由于印度sterlite冶炼厂关闭一定程度上对冲全球整体需求季节转淡可能，另外宏观层面对于欧洲政治格局割裂的担忧得到一定程度的舒缓，美元暂时维持弱势，对铜价打压力量减弱。不过，在美元加息较强预期的背景下，叠加国内终端需求收紧的偏空影响，作用于铜价长期仍为偏空影响，短期看宏观情绪暂时缓和，使得铜价下方获得一定支撑，易涨难跌。

现货锌价情况

近期美元受美国经济数据不佳影响上升势头暂缓，同时欧洲政治紧张局势得到缓解，有色金属受此提振整体反弹，锌价也得到一定程度的提振。基本面来看，供应上锌矿供应紧张局势虽然未改，加工费仍处于低位，并且冶炼厂出现集中检修，支撑锌价；但锌整体缺乏市场炒作逻辑，而消费上环保以及镀锌订单减少有消费趋弱的可能，一定程度上削弱锌锭需求，并且进口锌也存在对市场冲击，锌价下行趋势仍将长期存在。

受可交割库存低位影响镍价上涨明显

镍价在全球整体库存下行，国内沪镍1807存逼仓炒作嫌疑的条件下，镍价涨至2016年以来高点。整体来看，近期受环保影响内蒙、山东镍铁产量分别存在2万吨、3.5万吨的缩量、新能源电池发展对镍需求前景以及目前不锈钢市场的运行状况将成为镍价有力支撑。

后期操作建议