天物大宗内参（7.10）钢材库存下降，淡季不淡迹象显露

钢价小幅阴跌，库存再降提振市场淡季信心

【宏观解读】

中美启动互征关税措施，国内寻求经济回旋空间

1. “外忧”-25%关税的预期影响

美国宣布将在7月6号开始对中国出口美国340亿商品征收25%的关税，根据2017年中国对美国出口额计算这部分占比为5.8%，占到中国出口总量1.5%。此项举措一经实施将会导致中国向美国出口下滑。中国出口量的下滑必然会给国内经济带来不利影响，导致企业的融资意愿下降进而使得生产商不愿意多囤原材料，并给国内带来一定去库存周期。

2. “外忧”-美元强势，人民币持续贬值

5月以来，美元指数从90上涨至95，人民币兑美元则从6.3贬到6.6，贬值因素如下：

1、美元本身走强而非人民币偏弱，与其他新兴市场货币相比，年初以来人民币贬值幅度较低；2、短期内中国经济尚有下行的可能，同时我国货币政策稳中偏松的迹象更清晰。预计下半年美元指数或在95-100之间徘徊。相应地，人民币兑美元或在双向波动中有小幅下行可能，但对一篮子货币预计仍然比较稳定。

3. “对策”-高层发声稳市场，资金面整体宽松

央行行长易纲、央行副行长潘功胜对本轮人民币贬值表态，传达中国经济基本面良好，外储充足的信息，并且有信心保持人民币在合理均衡水平保持稳定。同时央行二季度货币政策会议确定未来流动性转向稳健充裕，叠加定向降准正式生效，市场对于未来流动性预期乐观

【行业透析】

钢价小幅阴跌，库存再降提振市场淡季信心

1.外部风险兑现，钢材现货价格松动

上周国内钢材现货价格出现小幅阴跌，全国范围内板材跌势略强于螺纹，但幅度差距并不大，总体成交也维持平稳运行的节奏。上周五中美之间首轮关税制衡措施已经启动，在外部环境动荡的情况下，市场投机意愿下降；而国内矛盾仍然集中在淡季需求能否走弱的博弈之中，贸易商的主动降库和下游的按需采购依然是主流策略；从上周的库存的再次回落来看，需求韧性强于之前淡季预期，也符合之前对市场判断。

由于现货出现松动，上周卷螺主力基差再度收窄，在目前社会库存和钢厂库存均低的背景下，期价受到高贴水的制约难以深跌。对远期悲观的环境下，钢材合约维持贴水排列。

2. 螺矿比维持稳定，钢厂利润关注焦炭

钢厂利润维持在较高水平，并出现环比上升。铁矿受制于自身供需难出现较大波动，近期环保政策压力的边际作用减小，叠加受宏观利空抑制，短期螺矿比将维持较稳定状态；年内主导钢厂利润水平的关键仍在于钢价和焦价，关注四季度对焦炭的管控是否能导致炼钢成本抬升。

3. 环保压力阶段性放松，供应有回升

重点企业6月中旬粗钢日均产量回升到199.06万吨，上合峰会结束后对山东地区的限制取消，钢厂生产逐步恢复正常。

上周钢厂高炉开工率微增，净增加复产高炉5座，回到两周前水平；具体来看，安徽和河北高炉陆续复产，今日徐州复产的消息也在市场流传，预计全国铁水产量出现增长，在环保阶段性放松的情况，7月产量或触及前高。

4. 利润驱动下，热卷供应攀升，价格或有压力

之前提到今年钢厂组织生产过程中有意识的调整冷轧的产出，另外，从卷螺的产量也体现出钢厂生产的逐利性。从利润和生产曲线可以看出，二季度以来，热卷利润基本与螺纹接近或者高于螺纹，钢厂在有限的产能下，有意识的实现铁水向热卷的转移，因此二者的产量曲线出现明显的扩大，热卷的产出呈现扩张趋势；反过来，又抑制了卷板的利润。从6月份卷螺的利润差收窄来看，做大卷螺差的趋势应该要更谨慎。

5. 四季度环保限产扩容，产量或迎来有效减少

6. 库存意外回落，需求支撑犹存

上周Mysteel统计社会库存总量1011.3万吨，环比下降15.4万吨。找钢的库存由于变更统计仓库，所以环比出现显著增加，但按新口径实际减少2.9万吨，与钢联趋势相同。

尽管有外部风险兑现的情况出现，但由于市场有充分预期，所以也没有出现极端行情，而且一旦价格松动，成交就有好转，表明目前下游需求尚可，需求有平稳过渡的迹象，可能会对本周市场信心有提振。

高炉复产铁矿石需求回升，煤焦仍受环保主导

1. 铁矿石价格弱势震荡

受钢材成交转好影响，部分钢厂采购量小幅增大，但钢企仍以按需采购为主，市场难有较大活跃。在唐山烧结限产逐渐恢复的前提下，此前块矿资源受追捧的情况将有所缓解，叠加宏观利空的背景，未来市场资源将出现动态平衡，价格仍维持弱势震荡。

2. 发货量、到港量及库存量均出现下降

河北因限产结束而疏港大幅增加，港存大幅下降也主要集中在河北与山东地区，预计短期内在高疏港情况下库存仍维持下降趋势。

上周澳洲港口泊位检修较多，澳巴发货量出现回落，但整体仍处高位。而到港量减少主要是船期受气旋天气影响而推迟，结合发货量来看，未来一周到港量不会出现明显增减。

3. 受需求带动，国内铁精粉库存出现下降

钢厂自7月份以来，生产有所恢复，对精粉的需求逐渐增大，采购量增多，而巴西粉矿价格偏高，叠加进口矿发货量及到港量减少，国内矿短期受到青睐，铁精粉库存也有所下降。

4. 煤价高位，需求疲弱，焦煤市场或稳中偏弱

柳林4#主焦煤报价1600元/吨。当前价格同比上涨30%，是历史高点的62%，且为去产能实施以来的价格高位。6月中旬以来，焦煤主力期货合约整体呈下跌态势，至6日收盘，焦煤期价较前期高点跌幅为10%，期货贴水现货。

煤矿炼焦煤库存仍处于年内相对高位，焦炭价格回调利空原料，下游环保限产带来的需求的不确定性成为跌价风险因素，后期焦煤市场或稳中偏弱运行。

5. 焦炭价格高位回调，供应端利好仍存

9日唐山二级焦现货价格再降100元/吨至2220元/吨，上周（7.2-7.6）焦炭主力期货价格也以下跌为主。部分钢厂打压焦价意愿强烈，焦企挺价，但市场情绪偏空。

从产量上看，1-5月焦炭产量累计同比为-2.9%，而前五月粗钢产量累计大增5.4%，焦炭需求可期。当前焦企维持低库存仅32万吨，同比大降43%。环保检查常态化，“蓝天保卫战”强化督查持续影响焦炭供应。综上，焦炭价格短期或高位回调，中长期看焦价仍有走强可能。