五大因素使有色品种成为中美贸易摩擦“重灾区”

7月10晚，美国宣布拟对中国2000亿美元商品加征10%关税，这是继7月6日中美互征25%关税之后的贸易争端升级表现。从加税清单的行业分类来看，7月11日加税措施冲击范围从4月份公布的彩电、汽车、打印机、铝制品、磁盘等扩展到工业中间产品，包括食品饮品、烟草制品、化学产品、塑料橡胶等，最终产品较少涉及。总体来看，此次加税升级仍旧围绕中国2025战略意图未变，冲击范围大幅的扩大主要是为了兑现特朗普关税威胁论，塑造起自身维护美国利益至上形象，另一方面也要想以此促使中国对美展开贸易谈判。考虑到特朗普挑起贸易争端最主要是为共和党中期选举造势，同时为自己的2020年竞选连任铺垫，因此预计中美之间贸易摩擦可能阶段性降温，但从整个大格局变化趋势来看，中美贸易摩擦将在很长的时间范围一直存在下去。

6月15日之后期货主要工业品种价格变化如下图所示，从图中可看出在中美贸易

图一6月15日至今期货各品种价格涨跌幅

摩擦影响下，价格下跌较明显的都集中在有色品种当中。

这是为什么呢？是因为中美贸易争端焦点集中在有色品种上面吗？参考图二和图三中美贸易额往来品种中可看出，无论是中国出口到美国，还是美国出口到中国排名前十的产品都不以有色品种为主要品种。

图二：中国出口到美国按金额排名前十产品

 图三：美国出口到中国按金额排名前十产品

那价格下跌的原因是否是源于有色品种对于美国的依赖度较高呢？通过表一可得出一个结论，以铜锌镍为例，有色品种的进出口对美依赖度偏低，之所以有色品种成为了中美贸易摩擦的重灾区，原因如下：

表一：铜、锌、镍进出口对美依存度

1、 价格水平各有差异：

表二 TECI及各分项价格水平

如表二所示，有色品种的价格水平在整个期货各品种当中表现较高，其中铜锌镍在本年度都出现2015年以来的高位，因此在恐高情绪带动下出现一定幅度价格修正也属于正常现象。

2、 定价权的归属：

期货市场的发展和完善是以一国拥有国际定价权为前提，欧美等发达国家的期货市场现已主导了大宗商品的定价权。改革开放以来，中国把重点放在引进外资、上项目和发展货物商品的出口上，在争取国际定价权方面起步较晚，这是造成中国失去许多商品的国际定价话语权的主因。目前国际市场几乎所有的大宗商品都已形成其定价中心，有色品种的定价权主要在伦敦金属交易所，棉花价格形成于利物浦，煤炭价格形成于纽约商品交易所，石油价格确定于东京交易所等，中国期货交易覆盖产业有限，外资进入受到限制，国际化程度低，因此对于定价权不属于中国的期货品种而言，例如有色品种、棉花、大豆极易受到外部环境的变化，而脱离其基本供求关系，一旦美元升值引发新兴经济体货币快速贬值的时候，此类品种的价格难免出现下跌。

3、 国内供给侧改革的影响：

2015年开始，以去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板为重点的供给侧结构性改革在钢铁、煤炭、水泥等行业开始推进，以钢材为例，从2016年至今钢材压缩产能明显而下游需求旺盛，因此也带动期货相关品种价格的坚挺（如表三所示）。

表三 供给侧改革下钢材产能压缩明显

对有色品种来说，供给侧改革并未涉及，供应未见压缩，但2016-2017年国内开展的“2+26”、“蓝天保卫战”等环保督查行动，对有色品种的下游需求影响较大，例如京津冀开展的严查涉酸行业环境污染行动直接造成锌锭下游消费的萎缩，据调研天津西青区大邱庄作为镀锌行业聚集地区，2018年受环保行动的影响2-5万吨级以下镀锌管厂关停明显，直接影响锌锭下游消费。

4、 美元走强对新兴经济体的影响

图四：2018年内新兴经济体货币变化

2018年美元指数大幅走高9%，而作为对比，2017年全年美元才波动10%左右。美元急剧升值极易导致外部脆弱性突出的部分新兴市场国家货币风险爆发，短时间内出现本币大幅贬值，

而对于土耳其、阿根廷、巴西等国经常项目逆差与GDP的比值较高，尤其是土耳其高达5.0%，其他国家年均逆差水平也普遍处于2.0%以上，因此货币贬值幅度也表现更快，而对于中国来说，2018年一季度经常项目成为时隔17年录得历史第二个、也是最大一个季度逆差282亿美元。长久以来对美贸易顺差是此次特朗普针对中国挑起贸易争端的最重要的原因。贸易逆差的出现可能并非偶然--中国经济和国际收支结构发生趋势性演化，市场持续对外开放，央行退出对汇率常态化干预，未来可能会逐步进入经常项目顺差、逆差交织出现的新格局，对此不必过分紧张。对于有色品种来说，美元的快速升值，使得以美元计价的有色大宗商品承压，市场资金的逃离也成为价格下跌的主要原因之一。

5、 外部市场对中国需求的担忧：

图五 历年国内制造业PMI对比

中美贸易摩擦以来有色品种价格的下跌的另一主要原因是由于近期国内各项经济指标以及下游需求数据表现不佳，进而使得外部市场担心美国关税将影响对中国的出口，进而影响对有色品种的需求。而国内去杠杆化政策，也将打击建筑和工程行业，这也将导致有色品种需求的下降，出于对中国这个有色品种需求占比全球有色需求近一半的大国来说，一旦下游需求出现不佳的表现或者可能导致预期的担忧，都将对价格造成下行的影响。

结论：

7月23日，国家召开了高层常务会议，首先明确了保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政政策要更加积极，聚焦减税降费。货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。国常会传达出的信号表明未来我们的经济主战场将转回国内，那么基建投资和拉动消费将成为主要任务，对应的政策就是财政投入和减税减费，以及货币适度宽松，但“紧信用”仍将是一种基调。对于大宗商品而言，如果财政积极起来，开工建设提高，整个商品可能会因为需求上涨而带动价格上涨，从而形成政策强周期效应，因此对于黑色品种而言仍旧属于利好，价格有望得到进一步支撑；然而对于有色品种这种定价权不属于国内的品种而言，我们仍旧需要面临复杂的外部环境，尤其下半年伴随着加息概率的提升美元仍存在走强的可能，对有色价格抑制作用仍将长期存在，因此下半年有色品种面临的多重压力不容小觑。