年度重磅!注册制对A股影响几何?美国、印度散户有话要说…

作者: 维维安 来源: 经观财经眼 2020-01-06 12:04

文/维维安

注册制,它真真真真的要来了!(颤抖ING)

对于2019年末,消息面波澜不惊的资本市场而言,这不啻于一记重磅炸弹!

曾经的曾经,注册制被视为洪水猛兽,散户们谈之色变。不想时移势易,科创板已经成功试水注册制于先。

A股数年来魂牵梦绕,引发数轮深度调整的最大一双制度“靴子”终于落地,市场理所当然报以“红双喜”来面对,12月30日收盘,沪深两市均有1%以上的涨幅。

警报正式解除,不少散户却更担忧了。IPO堰塞湖仍未化解之际,躲不过的注册制又马不停蹄袭来,对于2020年的行情而言,到底是福,是祸?

别急,在聊这个问题之前,我们不妨看看一些经典的案例。

01

美股注册制:你没看全的AB面

提到注册制,我们不得不聊聊在这方面最“纯正”,最具代表性的美股。

早在上世纪四十年代,美国的证券法就确立了证券发行上市的注册制制度。

在这种情况下,美股的表现是怎样的呢?

1932-1937年涨了3.8倍,1946年到1966年涨了4倍,1987年到2019年涨8倍。

在这其中,下跌周期一共只有5.5年,牛长熊短的现象非常明显。

注册制带给美国的,是数十年的大牛市。

但这种牛市也很有意思,准确的来说,应该叫“机构投资者的牛市”,同时也是“样本股的牛市”。

在过去的10年之间,标普500指数的涨幅就上涨超过2倍,道琼斯10年间的涨幅更为夸张,接近4倍。在这种指数疯牛背景中,美国的散户其实并没有赚到什么钱。

有一个比例可以“见证”美国散户的兴衰史,当美国注册制刚刚推出的时候,美股90%的股票为为散户持有,而现在,这一比例仅仅为5%左右。

有人要说了,美国散户被集体“歼灭”,直接原因是养老金入市的影响,降低了市场的换手率,让散户尝不到“套利”的甜头,自然就意兴阑珊。

但事实上,我更愿意解读为注册制引发了美国资本市场的AB面。

比如,在A股最好赚的“打新”钱,美国散户是赚不到的。上市首日破发率在25%左右,你随便打一只新股,有1/4的概率第一天就开始赔钱。

再比如,退市常态化。1980-2018年年均退市率高达19%;仅2013年至2017年5年时间里,美股就有1438只股票退市,远高于A股的27只。

也就是说美国散户如果选择分散投资,每5个标的中就有一个可能踩雷财务造假,虚假陈述等等,这样高的暴雷比例。也直接埋葬了很大一部分逐利的美国散户。

美国注册制的成功,是建立在散户投资者粉身碎骨的基础之上的,但确确实实也激发出了美国证券市场“生态循环系统”的活力,造就了指数的长牛!

02

印度注册制:十年长牛,非样本股的悲哀

比之成熟的美国资本市场,兴许A股的可比性还不够高。

但同为新兴市场的邻居——印度,也有着注册制的成功经验,我们总不能熟视无睹。

有意思的是,印度也是在注册制的背景下诞生牛市的。

截止2018年年底,印度股市推行注册制27年,IPO累计数量多达5379家,每年多达200家企业完成上市。

在这种情况下,截至2018年底,印度股市退市总计2869家,每年平均退市数量多达106家。

就在这种背景下,孟买SENSEX30指数在30年间涨幅超过60倍,基本上也是在亚洲股市无敌加寂寞的存在了。

▲注:数据来源于东方财富网

无独有偶的是,印度的散户也是亏得一塌糊涂,主要原因也是和美股的情况相似——少数股票上涨,而大多数股票半死不活,甚至暴跌。

印度的情况甚至还比美国要严重点,因为印度股指只有三十家成分股,这些样本股三十年来涨了又涨,筹码几乎都落到了养老金为主的机构手里,散户从中受益的比率极低。而印度散户持有的大部分都是垃圾股,无缘牛市。

03

A股注册制:历史重演?少数人,少数个股的狂欢?

看完了阿三和美利坚的案例,再来想想我们即将推出的注册制,可能很多问题你就能理清楚了,也便于我们梳理下一阶段的投资逻辑。

比如,常说的“去散户化”问题,在注册制的背景下,这个还会被继续讨论下去。

显而易见,未来A股的散户比例要进一步降低,这是毋庸置疑的。

很简单,注册制的背景下,股票的供给会越来越充足,而股市里的热钱流入场内的速度是跟不上“注册”的速度的,这就会导致流动性越来越被摊薄。而较低的流动性本身就是有悖于散户的交易心理的。

在这种情况下,“去散户化”可能还要继续。直到散户的比率持续降低到一定程度,A股在相当程度上由机构投资者博弈估值中枢,配合经济基本面触底反弹,才有望有“指数长牛”的动能,否则市场市场还会以区间震荡式“磨散”的重心上移为主旋律。

第二点,长期来看,利多股市,但相对而言是利多成分股,样本股,龙头股!

有没有发现,今年以来,你手中的账户频频出现“赚了指数没赚钱”的现象?

其实,这说明我们的股市,已经在向美股接近了。

注册制下,股票不再成为稀缺物,因为其供给太多,可能一个行业原来有10-20家上市公司,注册制推出后就变成了50家,这个时候如果这个行业财务稳定,保持着较低的退市率的话,热钱就要被进一步分摊。

更多的热钱会配置到哪里?当然是流动性高的MSCI成分股上面。因为只有这些股所自带的交易量能够获得超过市场平均值的波动量和价格区间,才具有套利价值。

不知道你们注意过没有,上证50和成分300指数,都在接近2015年高点。

其实从基本面的角度也很好理解,在注册制下,壳资源的价值几乎为0,市场将会再评估一批壳资源上市公司的价值,这些公司首先要被市场抛弃(比如连年保壳的ST股)。因此,从大方向来看,今年年底热炒的ST板块很可能是高估值的末日狂欢,慎碰!

然后,注册制势必伴随着更严厉的信披与监管程序,在这个维度上而言,有历史遗留问题的个股也会被用脚投票。(比如,信披不及时,抑或多年财务粉饰,打擦边球的上市公司,这些公司在未来可能会露出更多马脚)

而中规中矩的公司处境会怎么样?也很难得到与指数的共振上涨机会。由于市场上更加稀释的流动性和更高的质押水平,中型公司的融资需求可能会进一步受限,比如可转债发不出去这种情况,未来就有可能频频发生。而且由于中小企业的上市通道更为通畅,通过并购创业型公司来实现“1+1”式做大做强的做法也很难行得通,在这种情况下,市场对这类公司前景的预期也会调弱。

在这种情况下,落魄企业会被打回原形(退市),不上不下的中等企业将会越来越平庸而失去赶超的机会(同类类型上市公司越来越多,融资能力趋近,市场份额互相挤压),只有龙头公司才会招揽增量资金入场配置。

注册制未必猛于虎,但一定是少数人的狂欢。散户朋友们,市场的最后一块制度拼图已经呼之欲出,如果你想要在这个愈加规范而严肃的市场生存下去,一定要识得大势!

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