市值赛海尔,涨幅超茅台,一粒卖590元,片仔癀凭啥这么壕?

作者: 经观财经眼 来源: 经观财经眼 2020-09-07 19:03

文 / 夜忆文

经观财经眼 专栏作者

对于片仔癀,大部分国人都应该很熟悉,相传有个说法叫“有华人的地方就有片仔癀”,从这句话足以能看出,作为一款国字号产品,片仔癀的分量有多重。

从诞生现在,片仔癀的历史超过500年,相传明朝嘉靖年间,一位御医因为厌倦了宫廷生活,携带秘方逃出皇宫,并到福建闽南一带出家为僧,就在他隐居的数十年,他利用这种配方制作了一种神奇的药品,凡是有红、肿、热、毒等症状者,均能一服见效,这就是“片仔癀”的由来。

片仔癀成立于1999年12月,于2003年6月在上交所挂牌上市交易。自从上市以后,片仔癀的股价表现也很牛——近10年,片仔癀股价的涨幅达到惊人的2545%,比上证指数的涨幅要多出一百倍,而仅仅从2020年至今,片仔癀的涨幅就达到惊人的120%。

图:片仔癀(600436)月K线

今天,片仔癀的市值接近1500亿,这个数字甚至能够碾压白电巨头海尔智家(1400亿)。

片仔癀的股价表现到底有多牛?

我们不妨来拿贵州茅台做个对比。

2020年迄今,茅台的涨幅大约50%,片仔癀轻轻松松就达到了它的两倍。

2018年-2020年的三年间,茅台上涨168.73%,片仔癀上涨307.58%。

无论是“一年期”,还是“三年期”的股价走势,片仔癀均大幅跑赢贵州茅台。

没想到吧?在熊长牛短的A股里,贵州茅台的涨速竟然并不是第一,低调潜伏在中药板块里的片仔癀,轻轻松松就超越了“股王”的业绩。

有人觉得很意外,片仔癀只不过是一款治疗肝胆疾病的中药,既非特效药,又非家庭常备产品,怎么会在资本市场获得如此高的认可?

为了解答这样的困惑,我们有必要来扒一扒片仔癀的产品和业务层面。

目前,片仔癀产品配方中公开的原料有三种,麝香、牛黄、蛇胆和三七。

其中,最关键的是麝香。顾名思义,麝香是从麝类动物成熟的雄性香囊中提取出来的干燥分泌物。而麝被列入一类野生保护动物,并且麝香的使用由国家统一审批和分配。

天然麝香极为珍贵,2015年,国家就停止了天然麝香的配额供应,其中片仔癀属于国家许可的少有允许使用天然麝香的企业。

目前,我国天然麝香产量约500Kg/年(包括人工养殖麝香产量约150Kg/年),但是行业需求量在1000Kg以上/年,所以,目前麝香类产品正处于供不应求的阶段。

目前,人工合成的价格一克十几元到几十元不等,天然的麝香市场价格一克200元到几百元不等,这个和麝香的纯度、含量等密切相关。

再来看牛黄。

其实,和麝香的情况差不多,我国天然牛黄每年需求量达到5000公斤。然而由于市场供给有限,我国每年天然牛黄产量在400-700公斤之间,供求关系的紧张,使得天然牛黄的价格在近几年稳步攀升。

除了原料比较稀缺,再来看看片仔癀的产品有何独特之处。

根据资料,独家产品片仔癀是国家绝密配方,国内绝密级配方仅仅片仔癀和云南白药两家,其他为保密级。

在过去十年中,片仔癀已经任性地涨价了十余次,从2005年的130元/粒到目前超过500元/粒,价格接近翻两番。

有网友在片仔癀京东旗舰店发现,片仔癀售价高达590元一粒,也就是176.7元/克。这个价格确实已经不太“亲民”了。

那么,参照东阿阿胶的涨价逻辑,片仔癀作为少数通过审批的天然麝香类使用企业,可以根据原料供应状况自然调整出厂价格,这样一来,在近几年中药普遍涨价的背景下,投资片仔癀股票,无形中相当于起到了抗“通胀”的作用。

这个道理,其实和白酒的提价逻辑也挺类似,但是和白酒比起来,片仔癀似乎还更有资本。因为,片仔癀的“国家绝密配方”也是一大优势,因为这意味着企业具有完全的定价自主权,不受国家宏观调控政策的影响。

再来看片仔癀的财务数据。

2010年以来,片仔癀已经连续10年净利正增长,除了2014年和2015年净利个位数增长及2016年净利增长不到15%外,其余年份都超过了20%。

毛利率方面,过去三年一直维持在43%左右,非常稳定,从2020年中报数据来看,肝病用药的毛利率达到了79.49%,化妆品的毛利率达到64.09%,两者合计贡献了90%的利润,非常赚钱。

片仔癀的资产结构比较简单,资产负债率一直维持在20%左右,所有的负债几乎都是流动负债,公司账面上现在有43.46亿的货币资金,流动负债合计15.61亿,因此几乎也不存在偿债压力。

从这些情况来看,片仔癀似乎是一家“非常值得投资”的公司——原因有两点:1、产品有护城河,肝病产品作为收入大头,毛利率相对较高2、经营情况稳定,资产结构合理,没有财务风险。

但是,经过基本面的分析,我们也不免发现一个问题,现在的片仔癀,已经不再适用“好饭不怕晚”这个投资逻辑——估值泡沫已经比较明显了。

9月3日和4日两天,伴随着消费股的调整,片仔癀两日累计跌幅达到10%。

这已然是市场热钱开始加速逃离高估值消费股的信号,整体来讲,这一轮消费股的涨幅过于夸张,片仔癀也不意外。

我们看看片仔癀经过连续两天调整后,如今的市盈率——约85倍的动态PE,市净率同样高达20倍左右,依旧很高。

(不得不提一嘴,这个估值,要比29倍市盈率,4倍市净率的云南白药贵多了)

在这么高的“市梦率”下,片仔癀究竟能不能保持高速增长?

按照常理来看,天然麝香和天然牛黄成本较高,合计约占片仔癀锭剂原材料成本的85%;天然麝香和天然牛黄的成本,基本决定了片仔癀的原材料成本。

野麝的数量和品质,是最重要的一方面因素,如果原材料越来越稀缺的话,片仔癀只靠产品提价,是没有办法保持高增长的。

至于人工养麝,其实也很难让人看好——片仔癀的养殖场里只有约1500只麝,而每年的产能需求大概有2万只,巨大的原材料供应缺口,怎么弥补?

除了麝的来源不稳定以外,片仔癀还需控制其他的原材料价格波动风险。

我们可以看到今年一季度,片仔癀产品的提价幅度已经开始小于主要原材料(天然牛黄涨价16.22%,而片仔癀提价11%),这直接导致核心产品的毛利率下滑1.72%。

可以做个猜想,如果麝香和牛黄在未来遭受到了供应市场的不可抗力,而同时发生大幅度涨价的情况的话,片仔癀的利润很可能进一步摊薄,而且在现行的提价周期下,没有很好的解决办法。

供应紧张不代表需求无虞,受到疫情影响,片仔癀的动销风险也在慢慢暴露——片仔癀今年1-8月份的海外出口量增速,已经在明显放缓了。

片仔癀主要出口地在东南亚,外销与内销的比例达到惊人的9比1,今年以来受到疫情影响,东南亚经济形势不稳定,这会导致片仔癀在今年下半年到明年,将一直面临着去库存的难题。

在海外市场“卖不动”的情况下,片仔癀就更不可能动用提价的手段,也就是说,现行的高估值,基本上已经“封”死了业绩和股价的增长空间。

如今的片仔癀,想要维持这个业绩增速,只能寄希望于日化板块持续放量了——但是,在疫情引发的又一轮行业洗牌之下,面对着药妆,牙膏等存量对手的激烈竞争,谈何容易?

虽然闲庭信步的上涨了几十年,但如今的大牛股片仔癀,确实也到了命运的十字路口。


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