重估新基建 发现新基石

投资未来经济的起始点，隐藏在新基建的长逻辑之中。

最近一周时间，众多前期涨势迅猛的股票纷纷挑头向下，多空双方对未来走势分歧严重。但龙头行业表现坚挺，在本轮调整中发挥出基石作用。

与经济未来发展逻辑暗合的新基建，就是其中表现最稳定的行业。

01 前身：新基建横空出世

2018年年底，中国率先公布“新型基础设施建设”概念。市场此时将5G网络和特高压相关产业链作为焦点进行关注。

比如，当时的特高压领域龙头股票保变电气（600550.SH），由于在高电压、大容量变压器以及特高压交、直流变压器制造领域具有突出的技术优势，是我国输变电装备制造核心企业之一，产品谱系齐全，被市场认为是特高压基建领域龙头。

数据来源：同花顺iFinD数据

2020年2月初，保变电气股价从3.05元经过11连阳被拉升至8.1元短期新高，股价累计上涨139.02%。

再比如，由于在光通信领域布局较早，研发投入大，技术储备雄厚，且在通信设备制造业深耕多年，销售和服务体系完善，烽火通信（600498.SH）被市场认为是5G建设领域龙头，股价因此被迅速拉升。

数据来源：同花顺iFinD数据

2020年2月初，烽火通信股价从23.40元经过28个交易日的震荡上升被拉升至41.60元短期新高，股价累计上涨77.8%。

但是，以保变电气、烽火通信为代表的新基建“龙头”股价上涨，市场情绪过热式炒作意味浓厚。从财务基本面进行分析，其含金量并不高。

保变电气最近三年扣非归母净利润连续三年为负数，主营产品毛利率在20%以下，应收账款及存货压力较大，财务基本面其实并不稳定。

烽火通信最近三年毛利为负数，营收增速分别为21.28%，15.10%及1.76%，呈现逐年下降趋势。这一方面是烽火通信所处行业发展触及天花板所带来的市场增速下降导致；另一方面则是烽火通信自身主营产品转换所带来的“阵痛”。

这些前期市场炒作龙头，股价在经过迅猛拉升之后，随即进入长时间盘整。这波针对“新基建”概念进行的炒作，令市场资金开始质疑这个新概念的成色。

但只要理解驱动新基建行业发展的长逻辑，就会明白评判新基建未来发展成色的因素，并不只是所谓概念股的短期涨跌，而是一些和经济发展长逻辑真正暗合的龙头不断累积的优势相关。

支撑真正龙头的，是这些龙头自身的实力。

02 支撑：新基建背后的长逻辑

2019年联想集团董事长兼CEO杨元庆在世界制造业大会上表示，社会正在从工业化时代、信息化时代快速地进入到智能化时代，智能化所需要的基本要素包括物联网、边缘计算、云计算、5G网络等方面，中国企业跟全球企业现在是站在同一起跑线上，这为实现产品创新、打响国际品牌提供了新的起跳板。

这一判断，和经济发展的长逻辑一致。新基建，并不是一个应对短期局面的应激性政策，而是一种有历史支撑，有迹可循的长远规划。

工业经济时代之后的西方强国，其超越竞争对手的方式，从底层逻辑看，无一不是依靠在基础设施领域的海量投资。

从英国商业化运营的铁路，到德国创新性提出高速公路计划，再到美国星罗棋布的支线机场，主旨都是通过互联互通，加速人流、物流流动，从而产生社会、经济效益。随着各国工业化能力提升，基础技术领域的创新又会带来基础设施更新与提升。

1991年，美国通过《戈尔法案》，信息高速公路计划为世纪之交的美国20年经济腾飞打下基础。我们现在耳熟能详的互联网巨头，无一不受益于该计划的实施。

历史反复告诉我们，只要基础设施升维，就会催生出新业态、新模式、新经济，为经济注入新动能。

2020年4月，新基建包含的三方面内容和七大产业链终于清晰化。三方面内容分别是信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施；七大产业链条则孕育其中：5G基站建设、新能源汽车充电桩、大数据、人工智能、工业互联网、特高压、城际高铁以及轨道交通。

新基建作为数字经济的重要载体，已显乘数效应。根据券商统计数据，每一块钱的新基建投入将产生五块钱的投资拉动作用。这在地产上升空间受限，制造业顺周期效应明显，传统基建趋于饱和的内部经济发展局面下尤为可贵。

还是以5G相关产业链条为例，据信通院预测，从直接投资角度看，预计到2025年5G网络建设投资累计将达到1.2万亿元，将带动产业链上下游以及各行业应用投资超过3.5万亿元。从间接投资角度看，预计2020至2025年，5G商用间接拉动的经济总产出约24.8万亿元。

正如一台电脑的计算能力，是由其核心芯片来决定。由于新基建在历史地位和其功用的特殊性，决定它与经济的未来共进退。只要看好经济发展，就一定对新基建保持信心。

但是，和前期新基建“炒短”、“炒新”不同，在新基建领域想要发挥基石作用，必须早在新基建概念提出之前，就在新基建三大领域内深耕，而不是简单地是在政策指引下进行“跟风”式布局。

这些企业在新基建领域发挥基石作用，一定是在对各自主营业务专精的过程中，不断深挖护城河的结果。他们看重新基建，是顺势而为。

03 重估：新基建概念的真正基石

8月26日，经济学者管清友先生对新基建领域发展动态进行总结，发布一篇名为《新基建，新动能，新征程》的报告稿。报告中除将新基建七大产业链中约500家企业进行汇总之外，分析出其中10家推动新基建落地的核心企业力量。十家企业的首字母，正好构成“China Built”。

l综合巨头：Huawei、Alibaba、Tencent

l老牌强者：联想（Lenovo）、京东方（Boe）、紫光股份（Unis）

l垂直新锐：宁德时代（CAT）、科大讯飞（Iflytek）、汇川技术（Innovance）、四维图新（Navinfo）

我们认为，这十家企业中，有四家龙头，正在发挥新基建领域的基石作用。

在新信息基础设施和融合基础设施领域，联想（0992.HK）构建的新基建矩阵，已经覆盖5G、云计算、人工智能、工业互联网、大数据、区块链等多个领域。

宁德时代（300750.SZ）在新能源领域的技术创新和深度布局，已经促使其技术实力超越海内外同行，在锂电池全产业链竞争力鹤立鸡群。宁德时代在中、德两地设立的实验室，正在将科技成果快速转化为公司利润来源。

科大讯飞（002230.SZ）主攻新信息基础设施领域的人工智能方向。在AI领域，科大讯飞正在着力推动AI应用的规模化落地，兑现各个细分场景AI应用所带来的规模化红利。

C端消费者比较陌生的汇川技术（300124.SZ），在工业自动化技术方面已经走上研发驱动，创新驱动的快车道。

公司专门从事研究开发的人员有2512人，占比为22.40%，研发投入9亿，在营收中占比为12%，远高于国内同类企业，其他都不到3亿。已获得的专利及软件著作权1800项，其中超过70%是发明专利和实用新型专利。

四家龙头布局新基建的目的很简单，就是要在各自的细分赛道凭借好企业、好赛道、好商业模式的“三好”发展路径，获取与企业自身研发、技术实力相匹配的超额利润。

对他们来说，从看重新基建到“命中”新基建，是一种顺其自然的结果。

国内老牌AI企业科大讯飞，依托在我国基础科学领域享誉全球的中科大。科大讯飞是我国产业化实体中，在智能语音技术领域中基础研究时间最长、专业人才最多的公司。

在2016年，科大讯飞已经建成我国以语音技术为产业化方向的“智能语音高新技术产业化基地”、“规划布局内重点软件企业”、“语音及语言信息处理工程实验室”。作为中文语音交互技术标准工作组组长单位，科大讯飞主持和参与制定国内标准2项，国际标准1项，行业标准3项。

2018年，宁德时代就已经拥有研发技术人员4217名，其中，拥有博士学历的112名、硕士学历的958名，并包括2名国家千人计划专家和6名福建省百人计划及创新人才，整体研发团队规模和实力在行业内堪称翘楚。

完善的研发体系、强大的研发团队推动宁德时代研发技术水平持续提升。当年公司及其子公司共拥有1618项境内专利及38项境外专利，当时正在申请的境内和境外专利合计2110项。

研发水平的提升，保证宁德时代近年蝉联动力电池销量全球魁首。也正是在同一时期，宁德时代就已关注产业链相关的储能系统，有意识增强储能领域技术和产品储备。

和宁德时代相比，汇川技术在工业控制领域地位的获得，则有一丝攀登珠峰的味道。

而这座珠峰的搭建者，是国外的技术垄断者们。在汇川技术没有进入的工控赛道，外国同行就凭借技术垄断获取“红利”；而一旦汇川技术研发成功，则相关领域外国同行优势就被迅速拉平。汇川技术取得的成绩，同样是其在发展主业的过程中重视研发的结果。

2017年，汇川技术研发人员就达到1697人，研发投入5.92亿元，当年研发费用率为12.40%。通过持续的高比例研发投入及引进国际尖端技术，汇川技术在新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业机器人本体设计等方面的核心技术水平迅速提升，巩固了其在该领域的地位。

而新基建融合基础设施领域的低调领头羊——联想，其发展可能超出一般人的想象。

在C端消费者眼中，联想是“一家卖笔记本电脑的”，“给政府提供台式机的”。但在投资人眼中，联想利用自身核心竞争力解决的问题，早已变为如何通过技术创新，发挥一家工业互联网平台的效用。

2015年，联想就已经发现工业云业务有巨大发展潜力并开始完成与System X的收购整合，并与当时在企业级数据融合（converged）、超融合（hyperconverged）、云端应用方面技术处于前列的独角兽建立合作伙伴关系，以提升自身技术能力。

通过多年不懈努力，现在的联想，每天都会有超过2亿台设备接入到自身遍布全球的10个数据节点。他们能够同时处理150亿条数据，并通过数百个工业App,协助工厂实现全面智能化生产、个性化定制、网络化协同、服务化延伸。

这四大龙头在新基建领域的布局，既是对国内双循环格局下国内产业升级要求的及时呼应，也是企业自身深耕各自赛道，深挖企业护城河的结果。面对未来，新基建四大龙头自身发展长逻辑仍旧有效。

04 未来：新基建真正龙头的创新发展

对于新基建新基石而言，新基建给他们带来的不仅仅是业务指引和政策支持，更是企业价值的不断提升。

由于在工业互联网上布局较早，联想现已构建的支撑全球业务的工业互联网平台，接入工厂数量已达31家，零部件供应商2000余家，分销商和渠道商280万家。

在国内，联想已经为北汽、东风、潍柴、中石化、长飞光纤、国电等百多家骨干企业提供工业互联网产品及解决方案，同步建设基于自主可控软件技术的工业互联网平台并上线千余个工业App，帮助这些企业在智能生产、远程运维、供应链优化、个性化柔性定制、节能降耗等方面形成突破。

联想武汉工厂和国轩高科工厂已部署了由联想5G O-RAN云基站和轻量化核心网组成的5G专网，实现了生产设备的无线化连接和业务操作，为智能制造提供了高性能、可靠、安全的网络支撑。

过去一年，联想来自软件和服务的营业额高达35亿美元，占集团营收的7%。刚过去的FY1Q21赛季，基于大中华区数据业务的营收额，同比增长21%，环比增长24%，达到历史新高，同时盈利预期得到改善。同期联想与各领域龙头企业共同推动的新基建应用落地，大中华区的云服务IT基础设施相关营业额同比增长达到51.2%。

联想新基建业务强劲增长后，机构投资人纷纷调高其未来估值预期。光大证券对联想各业务进行细分后，得出如下结论：“考虑到PC主业市场份额稳固及数据业务前景向好有助估值提升，给予其21财年14倍PE，维持目标价7.1港币，维持‘买入’评级。”

汇川技术最近在新基建的人工智能和工业互联网领域创新措施不断。

今年上半年，汇川研发投入同比增长36.05%，达到5.04亿元。在工业机器人领域，汇川技术打破发那科、ABB、库卡、安川“四大家族”垄断局面，依托核心部件渗透机器人解决方案，业务体量及市场份额快速扩张。

2019年公司打造的全系列SCARA机器人、20kg系列六关节机器人等产品，在3C、锂电、玩具等行业拓展顺利，全年营收规模达1.05亿元（含上海莱恩），同比增长25%左右，2015-2019年复合增速达90%以上，国内份额已提升至2%左右。

虽然目前市场占比较低，但是随着汇川涵盖机器人专用控制系统、伺服系统、视觉系统、高精密丝杠、SCARA机器人、六关节机器人等核心部件、整机及解决方案，等工业机器人上中下游产业链的构建完成，预计在2020至2022年，公司工业机器人创造的营收将保持45%以上的高增长，累计达到7.74亿元。

宁德时代在新基建新能源基础设施建设领域的投入也在不断加大。

今年上半年，宁德时代拥有研发技术人员5,368名，整体研发团队规模和实力在行业内出众。在储能电池领域，宁德时代已经累计投入20.87亿元。其新注入的8.08亿资金，正在加速动力及储能锂离子电池研发与相关生产项目成型。

此外，宁德时代正在筹建对标国际尖端的21C创新实验室，专注于未来能源领域技术布局，将从金属锂电池、全固态电池等下一代储能材料化学体系进一步延伸到更多未来新能源应用领域。由于宁德时代在新基建领域的持续投入，天风证券“预计公司2020-2022年净利润分别为55.76/72.95/95.28亿元，对应PE为87/66/51X，继续保持‘买入’评级！”

2020年上半年，科大讯飞研发费用率从2019年的16.3%增长为21.5%，达到9.62亿元。巨额研发投入的方向，全部集中于新基建相关的人工智能和大数据领域。在资金投入和商业模式迭代之后，科大讯飞在新基建领域的创新研发有了立竿见影的成果。

2020年1月，科大讯飞在德国The 20BN-Jester Dataset手势识别评测中以97.26%的准确率刷新世界纪录；5月，科大讯飞在国际多通道语音分离和识别大赛CHiME-6中取得三连冠，在多步推理阅读理解评测HotpotQA中再次荣登榜首，并全面刷新所有评测指标，为实现更深层次的语义理解打下基础；6月，科大讯飞在ICFHR 2020 OffRaSHME数学公式识别挑战赛中以显著优势获得冠军。

基于科大讯飞在新基建领域的不断投入，西南证券对科大讯飞给出年复合增长率18.94，至2022年营收达到208.9亿元的营收预测，同时“预计2020-2022年公司EPS分别为0.48元、0.66元、0.85元，未来三年归母净利润的复合增长率将保持30%以上。

考虑到公司是国内智能语音与人工智能龙头，公司的人工智能业务进入业绩兑现期，且教育和医疗领域业务进入爆发增长期，给予持有评级。”

通过分析，我们可以感知到已经在新基建赛道中构建起自身独特优势的各大龙头，在经济腾飞阶段将会继续扮演基石角色。

风宜长物放眼量，大开大合的未来，需要新基建，需要更多China Built大放异彩。