《八佰》战意正酣，华谊兄弟此时跳出来“割韭菜”意欲何为？

文/夜忆文

经观财经眼专栏作者

1937年10月26日至11月1日，在中国抗日战争史上，发生一起悲壮的四行仓库保卫战，参加这场保卫战的中国士兵被称为“八百壮士”。

这群勇士抱着必死的信念，誓死捍卫苏州河北岸的四行仓库，抵挡住日军的多轮猛攻，掩护国民革命军撤退。

电影《八佰》，讲述的就是这样一个既悲壮，又真实的战争故事。

随着《八佰》的持续走热，累计票房达到了28.83亿元，累计观影人次7537万，荣膺2020年度票房全球冠军。

《八佰》的热映，让人自然而然的想起了幕后获益匪浅的最大“操盘手”——华谊兄弟。

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根据推算，华谊兄弟在《八佰》中的投资比例约为49%~58.6%，网传《八佰》的成本大概在5个亿左右，华谊兄弟早已经回本。

如今，票房直逼30亿大关，华谊兄弟有望借凭借《八佰》一部影片，就斩获6-7个亿的净利润。

榜上了《八佰》这头凶猛的“吞金兽”，此时此刻的华谊兄弟，就像抓住了久违的救命稻草。

要知道，去年的华谊兄弟，可是凭实力亏损了39个亿，2020年一季度，又亏了1.43个亿。

如果不是《八佰》赶来救场，华谊兄弟今年不仅会有巨额的到期债务压顶，而且在资本市场上也保壳无望。

但是，从现实情况看来，华谊兄弟押注《八佰》的成功，很难“雨露均沾”，更像是少数人的狂欢。

吸金无数的影片《八佰》，一度成为了华谊兄弟发动的超大号“韭菜收割机”。

近一个月，随着《八佰》的热映，华谊兄弟的股价足足“逆势”下跌了25%。在资本市场上跟风追热点的韭菜，割了一茬又一茬。

华谊兄弟（300027）K线图：

注：数据来源于东方财富网

不仅如此，两兄弟摆出了一副“将韭菜连根拔起”的架势——9月22日晚间，华谊兄弟公告称，公司实际控制人王忠军、王忠磊兄弟，拟在未来6个月内减持公司股份不超过8363.88万股，即不超过公司总股本的3%。

如果按照9月22日的收盘价测算，兄弟二人最多可套现超过4.44亿元。

在创业板上市的华谊兄弟，因为糟糕的业绩表现，已经连续下跌多年，如今一天的成交额，不过寥寥2个多亿。

如果真的按照公告所述“足额”减持，二级市场根本承受不住这么大的抛压，就连大宗交易能不能找到这么“有钱”的接盘方，也是个疑问。

果不其然，9月23日早间，市场以大幅低开“回应”两兄弟的减持行为，受苦受伤的，自然还是无辜的小散。

02

有很多人都在质疑，王忠军、王忠磊两兄弟，蹭热度割韭菜是割上瘾了么？

其实，没有必要太悲观，我们可以来理性分析一波两兄弟减持的原因。

首先，公告里说的很明确，减持的目的，是“偿还抵押融资”，顺便降低质押杠杆，对未来市场的不确定性造成的股价大幅波动留足够的空间。

也就是说，减持的目的，其实是为了在保留控制权的情况下降低风险，对于公司持续经营而言，这个实际上是一个中长期的利好。（化被动重仓减持，为主动轻仓减持，更有利于市场防范流动性风险）

因为疫情的关系，实景娱乐行业的现金流不佳，王家两兄弟卖了房，卖了画，卖点股权也正常，只要不是胡来就好——现阶段，两兄弟能抵押的都抵押了，目前的情况增信也比较难，但到期的巨额债务不能不还。

在9月7日的公告里面，华谊兄弟也明确说了，未来半年，需要偿还的融资额为11亿。

根据2020年中报资产负债表，目前华谊兄弟的账面上，只有货币资金1.34亿。即便考虑到《八佰》带来的丰厚进账，多达11亿的到期欠款，在没有其他增信措施的情况下，也很难以彻底还清。

设想一下，如果华谊兄弟还不了债，会怎样？

那么，作为华谊兄弟的实控人，两兄弟的资产会被冻结，现阶段两人最值钱的“资产”就只剩下股权了，一旦股权被拍卖，两兄弟的控股权就会旁落。

一旦两兄弟失去了对华谊兄弟的控制，我想，对于这家公司而言则意味着彻头彻尾的灾难——它的业绩本来就不好，一旦陷入控制权纷争导致人事变动，项目发生烂尾，回款逾期，很容易被逼到退市边缘。

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有一点不得不强调的是，王家两兄弟目前的抵押率确实过高，在《八佰》影片大卖的背景下，确实有足够的动机和义务降低一下质押风险。

为啥？因为现阶段的《八佰》，可以给华谊带来确定性的营收和利润，但带来不了股价的安全边际。

受疫情影响，叠加影视业的整体寒冬，无论是华谊兄弟，还是直接竞争对手，他们其实都是在股市的“刀锋”上行走，一旦市场有个风吹草动，很容易发生崩盘的惨剧。

随着传媒股整体估值重心不断下移，在大股东不断补仓的背景下，北京文化、唐德影视、欢瑞世纪的质押率分别达到98.18%、99.99%和97.36%。

也就是说，如果第二波疫情到来，市场对行业悲观情绪加重的话，股价可能会进一步重挫，这些公司的股东都得被逼到平仓线附近集中卖出，造成爆仓。

有了《八佰》这个业绩稳定器，华谊兄弟至少现阶段不用太担心这一点，但是也不能忘记，华谊兄弟的质押率也很高，而且还面临着重资产运营的风险。

这几年，华谊兄弟在海口、苏州、长沙、武汉等地投资了不少烧钱的项目，目的当然是为了转型，将实景娱乐的矩阵优势将进一步扩大。

受到疫情的影响，这些项目不是产生不了营收，就是无法破土动工，对于华谊兄弟本就窘迫的现金流而言，无疑是一个个悬在头顶的定时炸弹。

除了《八佰》之外，华谊兄弟为了今年下半年的“H计划”还储备了很多内容，里面包含了18部各类题材的影片，当然，制作、发行这些影视项目，也都是很费钱的。

上映之后，这些影片能否达到《八佰》的效果，充满了很大的不确定性。对于华谊兄弟来说，一旦行业加速下行，这些影片都将会转变成吸走现金流而无法盈利的包袱。

也就是说，《八佰》热映的这段时间，很可能是华谊兄弟全年的业绩高点，相对资本市场来说，也是股价的短期高点。

如今这个股价点位上，华谊兄弟的王家两兄弟前前后后又质押了好几笔，但解除质押的笔数并不多，也就是说，一旦市场破位下行，质押风险随时可能升高。

在这种情况下提前还钱，解除一部分质押，可以为今后可能出现的补仓腾出空间，避免因为被证券公司强平，股价出现崩盘的走势。

更重要的是，王家兄弟还可以借款给公司接着搞扩张，避免《八佰》之后的项目都因为融资到期没钱而“断档”。

根据华谊兄弟9月7日发布的股东部分股份解押公告，公司大股东王中军解除质押股份5210万股，占其所持股份比例8.64%，股份质押率已经下降至87.11%。

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其实，关于华谊的减持，我认为更大的意义在于——给参与定增的战略投资者释放信心。

这才是这笔巨额减持的“精华”所在。

今年7月，华谊兄弟再次调整定增预案，宣布拟向阿里影业、腾讯等特定对象发行股票，募资总额不超过22.9亿元，扣除发行费用后，将全部用于补充流动资金及偿还借款。

划重点，我认为是最后一句，定增的目的是为了还债，增强公司股票的流动性。

截至6月31日，华谊兄弟的货币资金余额为1.34亿元，短期借款为23.09亿元，一年内到期的非流动负债为2.75亿元。

如果能够拿到22个亿来还债，华谊兄弟不说是完全高枕无忧，至少悬在心上的大石头要落下一大半。

话说回来，华谊兄弟想要这22个亿，那么机构投资者也不是来送钱的——谁都知道过去两年华谊兄弟净利润亏损超过50亿元，谁都知道如果在2020年下半年还不能扭亏，华谊兄弟退市的概率很大。

如果不能保证机构投资者在未来能全身而退，腾讯，阿里，这些精明的资本猎手，谁也不会愿意火中取栗。

今年以来，华谊兄弟陆续获得民生银行对其7亿元的贷款进行的展期，还有招商银行的高利率担保，背后一方面是因为追加了担保的缘故，另一方面是华谊兄弟 “定增”落地可能性大增，让银行看到了华谊还本付息的希望。

想要获得银行续贷，就得抓紧落实定增，想要落实定增，就要让前面的人稳妥出局，不能给市场留下“万人坑”的印象。毕竟，参与定增的那些机构，也在盯着华谊和银行的那茬子事儿。

《八佰》一赚钱，华谊兄弟就立马还掉一部分旧债，王家兄弟的举动也算是给市场打个包票，买华谊做长线，大股东不会掏空公司，导致退市，也不会有钱不还，导致实控人的大量股份出现“系统性”的崩盘风险！

一方面，《八佰》确实赚钱了，另一方面，公司退市的风险也减小了，最后，紧要的欠款也还了，不紧要的欠款自然有定增的钱帮着慢慢还……这样一来，面子和里子都有了，这就是王家两兄弟的小算盘。

理性来看，算不上利空，只能算个长远的小利好——只是“减持”传闻让陪跑多年的散户情绪备受打击——华谊一直向外界嚷嚷着要向外界“分享公司发展的红利”，看到《八佰》开了个好头，好多人刚加完仓就来这一着，难道散户的钱就不是钱么？