茅台，准备凉凉了？

文 / 夜忆文

经观财经眼 专栏作者

继“医药茅台”、“酱油茅台”、“猪肉茅台”陆续大跌20%之后，茅台“本尊”也有点撑不住的意思了。

近一周，贵州茅台下跌3.53%，较9月初创下的历史高点1828元，回撤幅度已经超过10%。

随着A股的持续降温，白马股总龙头贵州茅台，还能像往常一样独善其身吗？

做个听起来不太靠谱的预言，未来的1-2年内，茅台的牛市神话即将结束，踏上漫漫价值回归之路。

有人会觉得贻笑大方了，看空茅台的人换了一茬又一茬，茅台什么时候跌过？

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近期，中纪委发文称，“高端白酒价格持续走高，会超越正常人情往来和宴请需求，助推公款吃喝、违规收送节礼等不正之风回潮。”并且呼吁，“酒企要回归市场理性，用优质产品吸引用户，维持市场健康发展。”

这份中纪委文件的指向性，已经很明显了。

近期白酒涨价的主要原因，就是白酒龙头茅台一直在涨价。

市场指导价1499元的飞天茅台酒，在酒商渠道的流通渠道到了2800元以上，终端市场价则超过了3000元。

茅台的价格涨起来之后，其他的酒企纷纷跟涨，去填补行业的价格差。2020年9月中上旬，就有泸州老窖，酒鬼酒，水井坊，郎酒股份等多家公司宣布，进行不同幅度的终端售价调整。

事实上，受到疫情和市场消费习惯改变的影响，目前我国的高端白酒市场，已经没有太大的增量空间。

上半年，19家上市白酒企业中，仅有5家企业的营收增速呈现正增长，老字号品牌水井坊的营收增速最差，为-52.41%，营收增速在19家企业中垫底。

在前期大规模扩容的基础之上，整个白酒行业本来已经摸到了存量博弈的天花板，但是这一轮以茅台为代表，中小酒企跟风的涨价炒作，又人为的拉动了行业的业绩，提振了股价，带来了“虚假的繁荣”。

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一方面，消费端的需求尚未恢复，过于利用节前因素炒作，对于物价和CPI的正常波动显然会构成负面影响，第二方面，本来就高估的白酒股，会继续堆积泡沫，影响资本市场健康发展。

尤其是在今年，茅台还面临着一个特殊的社会环境——因为疫情的冲击，国内高端白酒消费能力大降，各级机关单位都被要求“勒紧腰带过日子”，社交属性极强的茅台，显然会受到更为剧烈的冲击。

纵观整个2020年，甚至是2021，2022年，即便是基酒的产能稳步提升，终端需求也不会产生较大的改观，甚至还有进一步削弱的可能。

80年代至今，茅台价格上涨幅度超200倍，同期CPI约上涨470%，年均涨幅分别为16%、5%左右，茅台价格大幅跑赢CPI。

从物价的角度来看，茅台受到GDP和物价水平的牵连也很小，居民收入水平与茅台酒价格的相关性稍强，二者比例长期稳定在4.5倍上下。

今年以来，受到疫情影响，GDP和CPI增幅有限，居民实际收入水平甚至下滑，“国酒”茅台更加没有理由在现阶段做出提升终端价格，“压榨”民生的举动。

从成本的角度看，茅台的提价理由显然更站不住脚。主要的几种原材料成本——高粱，曲料，包装材料等等，在今年都没有发生大规模涨价的情况，甚至今年下半年以来，高粱等品种的价格还呈现出小幅下跌趋势。

就拿高粱来说，五斤高粱才能蒸馏出一斤白酒，目前高粱的收购价格是2—2.5元/斤。五斤纯高粱白酒的原料成本就是10元左右。即便10元成本上升10%-20%，也就2-3元，而茅台的终端售价动辄过千，会有什么实际影响吗？

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今年以来，茅台加速直营化改革，经销商数量受到控制、经销商配额也被降低，一时间，各方面的利益都难以得到协调。

为了解决这样的问题，茅台以提升“官方指导价”为手段来应对，默认终端销售进一步提价，增厚渠道利润，这才是茅台提价的真实原因。

从政治层面上来讲，中纪委的这一番“禁止炒作”的言论，和2012年的八项规定出来的时候，对茅台为代表的高端白酒造成的冲击是非常相似的。

在当时，贵州茅台的股价，就曾经经历一波巨大的调整。

换个方向来思考，如果茅台的提价受到政策压制了，接下来的业绩还会好吗？

其实，整个白酒行业2019年的业绩，已经在预示着“不提价”的后果——以2019年为例，整个行业的销售收入5617.82亿元，同比增长4.73%，而销量实际上是下降了11.61%。

只是因为吨酒的均价上涨了18.48%，所以才会支撑整个行业的增长，但增速依然不到5个点。

至于未来究竟会怎样……你品，你细品。

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关乎茅台未来可能的走势，我们还有一个很重要的参考信号，北向资金和公募基金的动向。

可以发现，随着北上资金的撤离，本该处于销售旺季的白酒股，在近期发生急剧降温，其中北上资金净卖出贵州茅台34.28亿元，为唯一一支净卖出超过30亿元的个股。

一只所谓的“绩优白马”，在短短时间内遭遇北向资金净卖出30亿元，是什么概念？

我们以9月14日的大盘为参考，当日沪指上涨0.57%，北向资金全天成交额868.49亿元，成交净卖出30.81亿元。

按照现在的沪指成交量（接近9.14日）来看，茅台遭受的抛压，堪比沪市一天内外资的净卖出金额，对于机构、基金重仓的茅台来说，这显然是一个不可思议的现象。

为什么会出现这种现象？我将其解释为 “虹吸效应”退潮的影响。

2019年-2020年，是我国公募基金发展的大年，仅仅在二季度，公募基金行业总规模较一季度增长2968.37亿元，增长至169226亿元。这些公募基金抱团进场，对基本面优异的白马股产生了很强的“虹吸效应”。

2020年二季度，主动权益型公募基金股票仓位继续提升至80.5%。通过分析，我们可以发现煤炭、钢铁等防御板块被大幅减持，消费股的仓位则进一步提升至46.3%。其中，贵州茅台又稳居第一大重仓股。

2020第二季度，贵州茅台持股市值占基金股票投资市值比仅次于2019Q2-Q4的历史最高水平，达到2.48%，远高于2009年以来的均值1.37%。

俗话说物极必反，盈亏同源，这个市场是不会让大部分基金赚到轻松钱的，一旦绩优白马股的估值较高，涨幅过大，市场又面临着不确定性时，巨大的获利盘一定会谋定而后动——在特定的时间段，不计成本，迅速撤退。

回溯历史可以发现，倘若北上资金和公募基金短期内大幅减仓某只股票，短期内他们是不会立刻回来接盘的，贵州茅台后面恐还面临着进一步缩量调整。

现在面临的问题是，公募基金现阶段的仓位仍然较高，消费股就会有继续调整的风险，而风格为“交易型”的北上资金一旦撤退，茅台的抛压就会继续重于散户为主体的买盘，是不会产生立即上涨的动力的。

至于明年，后年，贵州茅台的走势我都不能看好。原因有两方面：1、1800元附近出现基金集中出逃现象，说明50倍的PE得不到北向资金和公募的认可，PE如何降下来，还有待于贵州茅台四季度进一步释放业绩。2、提价受到政策打压、疫情对白酒行业产生后续冲击，茅台的多笔重大投资不及预期，年轻消费一族继续改变饮食习惯，导致贵州茅台未来数年都面临着很强烈的不确定性。

在这种情况下，茅台还有动力继续上涨吗？实在不敢相信。