外资偷偷加仓格力！他们在赌什么？

文 / 夜忆文

经观财经眼 专栏作者

最近，“董怼怼”的生意简直好到爆。·

根据格力电器全国巡回直播第七场的数据，当晚直播销售金额高达25.19亿元。今年12场直播，累计销售额达451亿元。

66岁的董明珠躬身上阵，效果确实很给力，外资似乎也很捧这位“集权女王”的场——他们又开始大幅加仓格力电器了！

2020年10月30日，深交所信息披露栏目显示，QFII/RQFII/深股通投资者持有格力电器股份总数已经达到15.47亿股。

2020年11月2日和11月3日，这个数字还在继续上升……

不知不觉，QFII/RQFII/深股通投资者持有的格力电器数量，已经逼近总股本的26%，离证监会划定的30%持仓红线，已然不远。

2020年前三季度，受到新冠疫情的影响，格力的业绩是有明显下滑的。奇怪的是，外资竟然反其道而行之，摆出了“野蛮人”的架势，大举加仓格力电器？

他们在赌什么？

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2020年三季报显示，格力电器前三季度营业收入1275亿元，同比下降18.8%；归属于上市公司股东的净利润137亿元，同比下降38.06%。基本每股收益2.28元。

对比美的，海尔来看，无论是营收，还是净利润的增速，格力均不占上风。

很难说，这样一份在业界“拖了后腿”的财务报表，能够成为外资逆势做多格力电器的理由。

那么，我们需要来找一找其他的原因。

根据产业监测的数据来看：2020年第三季度，格力空调的出货量增加了1.7%，其中内销量增加了2.6%，与此同时，存货规模下降了20.2%。

可以发现，经过两个季度的调整，格力渠道商的库存量，已经产生了实际性下降，不然内销出货量的增速不会转正。

今年三季度，格力的预收款（调整为合同负债）只有53.5亿，2019年三季度为113.5亿，同比大幅下滑。

渠道商预打款下降，一方面与今年疫情下行业的销售压力有关，另一方面，也与董小姐正在推进的渠道改革密切相关。

三季度末，格力应收票据及应收账款账面值同比去年增加47.3亿元，这表明，格力不仅改变了往年的压货打款模式，而且开始破天荒的向渠道商提供账期。

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这些数据的背后，外资对格力的看法发生转变了吗？

往年的格力电器，品类比较单一，空调占比高；内销线上渠道较为落后、外销国际化程度又低，而且管理层还偏好加长渠道压货期，导致经销商压力倍增。

2020年以来，疫情因素倒逼格力二次改革，管理层开始在短期内强推扁平化、直播模式，格力此举似乎危害到了线下经销商的利益，矛盾冲突严重。

据说，在2020年 8月，山东省有大量经销商、专卖店，因为对格力的政策调整不满，集体转投美的。

在整个2020年上半年，我们可以看到，格力的股价几乎始终处于连续下跌的态势：深股通持仓量减少，外资撤退，散户持仓增加，同期美的、海尔的股价先后有不同幅度的上涨。

我们可以断定：外资对格力“扁平化”的渠道改革措施，是存在一定的疑虑的——强大的经销商体系，原本就是格力的护城河之一，疫情之下，财报本身就很难看，现金流也很吃紧，要对这条“河”开闸放水，董小姐很可能会面临两头打脸，越做越惨的局面。

巨大的压力摆在董小姐面前，格力的改革，会不会虎头蛇尾？

这恐怕是整个上半年，外资逐步撤退，格力股价下跌的重要因素。

三季报出来后，外资的疑虑似乎反而被打消了——数据证明，公司的渠道改革是实打实的，不再走向渠道压货的老路，而是按需供货，清理库存，弹性作战。

这样一来，格力相当于在旺季来临之前来了一次业绩大洗澡，虽然数据上有些难看，但是如果来年空调市场需求向好的话，格力的业绩弹性会很快恢复。

这或许是外资大幅加仓格力电器的第一个原因——利空出尽为利好。从库存数据和环比出货增速来看，格力的渠道改革，初步阶段可以说是成功了。

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其次，董小姐的直播卖货模式，给格力线上带来的突破，是有目共睹的。

截止10月末，董明珠的直播带货一共给格力带来了451亿元的收入，参考格力近两年来的收入在2000亿元左右，也就是说直播卖货销售额占比总营收的20%，这确实是一个非常不错的数据。

再者，董小姐亲自出马（省去了请网红的费用），获取线上流量的成本也是比较低的，目前来看，销售的持续性也很好，如果这种模式能够得以延续下去，那么随着旺季来临，销量周期性上扬，格力还有望从美的、海尔等主要竞争对手那里抢来一部分蛋糕。

虽然直播间的单品利润低了，但格力的高毛利率依旧是个优势，增量订单可以保证格力的总利润不会减少，甚至不断增厚。

从商业的角度来看，董明珠的直播本质上仍然是价格战。有了董明珠的带货能力，面对美的、海尔等对手的发难，格里显然也不那么畏手畏脚了，这也会导致其它品牌不敢轻举妄动。

或许，外资看好格力的原因，正是格力在当下家电价格战“均衡博弈”之间的优势——以价换量，同等条件（价格）下，格力可以从存量市场中获取更多份额。但美的、海尔可以继续与之针锋相对的牌，似乎就很有限了。

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另外，不容忽视的一点是，格力目前正在进行高达30-60亿元的股份回购，计划推出大规模股权激励，这样一来，格力管理层与中小股东的利益将同步趋向一致。

实际上，格力的很多线下经销商，同时也是公司的股东，试想想，如此大范围的股权激励，会带来什么？

无疑，有了资本市场这个便利，董小姐对于渠道的思索和掌控是有想法的（高瓴资本在背后也可能提供了不少的财务支持。。。）经销商虽然多数反对扁平化，但股份回购+股权激励的做法，对解决现有的渠道利益分配问题足以起到很大的帮助，这一点也有利于格力“扁平化”的改革举措与良好的业绩共振而行。

外资逐步加仓格力，在近期波澜不惊的资本市场中，这确实是一个非常有意思的信号。他们到底在赌什么？似乎已经不言而喻了。

在我看来，其实说白了，无非就是三个字“确定性”。经过“业务+业绩”大洗澡的格力，祭出了背水一战的阵势——所有难看的数据都已经摆在了投资人眼前，但是，投资的路上，买的不就是“确定性”么？

经过疫情的倒逼，格力明确了战术思路，认识到了“尾大不掉”的危害，开始放弃在旧有的渠道体系中躺尸，专攻自己的短板，排掉业绩中的暗雷——与往年相比，此时此刻的格力，增长的确定性空前强烈，难道不值得外资去赌一把？