解读腾讯Q3财报：营收上涨31% 音乐市场下半场战事即将开启？

腾讯音乐于11月12日发布了2019年第三季度财报，数据表明，其营收为65.1亿元，同比上涨31%。净利润为10.3亿元，同比增长6.4%。我们看到腾讯音乐的营收和净利润都成上涨趋势，截止到发稿为止，其股价大约持平。

虽然财报数据不错，但腾讯音乐想要实现快速上涨，依然面临两大问题。一个是来自网易云音乐的竞争，获得阿里的投资后，网易云与腾讯音乐之间的竞争态势还将加剧。另一个则是版权问题，随着版权价格上升，腾讯音乐成本快速增长，这导致了他营收和利润增速持续放缓。

不过，腾讯也在发展音乐人培育平台和音乐内容增值。未来腾讯音乐不会单独发展，而是作为腾讯集团内容的一环，与腾讯视频等其他部门共同发展音乐项目。由此可见，腾讯音乐依然具有较大的发展潜力，美股研究社将持续关注他的后续发展。

营收净利润同比增长，增速放缓社交娱乐占比较大

从营收上看，腾讯音乐2019年第三季度营收为65.1亿元，同比上涨31%。纵观今年以来的营收表现，我们发现其营收增速正在放缓，第一季度营收为57.4元，同比增长39.4%。第二季度营收为59元，同比增长31%。自从上市之后，腾讯音乐的营收增速一直呈下降趋势，这或许与国内的音乐环境有关，不过增速放缓并不十分明显，这表明其营收还有较大的增长空间。

从营收结构上看，腾讯音乐的营收主要分为两块，一个是社交娱乐服务及其他业务，另一个是在线音乐服务。其中社交娱乐服务营收为46.6亿元，同比上涨32.9%，占总营收的71.5%。纵观过去的表现，我们看到社交娱乐营收一直是腾讯音乐的主要营收，第一季度占比72%，第二季度占比74%。这似乎表明腾讯音乐对于这一营收具有较大的依赖性。

在线音乐服务营收为18.5亿元，同比上涨26.2%。占比总营收的28.5%。虽然占比较低，但在线音乐却是社交娱乐服务营收的基础，腾讯在音乐版权上面的优势明显，未来将持续呈上涨趋势。

从盈利的角度看，腾讯音乐2019年第三季度的净利润为10.3亿元，同比上涨6.4%。纵观历史数据，我们看到腾讯音乐的净利润增长表现似乎不佳。第一季度净利润为9.87亿元，同比上涨17.4%。第二季度净利润为9.27亿元，同比上涨2.5%。净利润增长放缓的主要原因是成本问题。我们将在后续详细分析腾讯音乐面临的成本困境。

从用户的角度看，财报显示，腾讯音乐第三季度在线音乐服务的移动MAU（月度活跃用户人数）为6.61亿人，与上年同期的6.55亿人相比增长0.9%。腾讯音乐第三季度社交娱乐服务的移动MAU为2.42亿人，与上年同期的2.25亿人相比增长7.6%。

腾讯音乐第三季度在线音乐服务的付费用户人数为3540万人，与上年同期的2490万人相比增长42.2%。 腾讯音乐第三季度社交娱乐服务的付费用户人数为1220万人，与上年同期的990万人相比增长23.2%。

腾讯音乐第三季度在线音乐服务的月度ARPPU（平均每付费用户收入）为人民币8.9元，与上年同期的人民币8.5元相比增长4.7%。腾讯音乐第三季度社交娱乐服务的月度ARPPU为人民币127.3元，与上年同期的人民币118.5元相比增长7.4%。

综上所述，腾讯音乐第三季度财报表现较好，营收和净利润同比上涨，但增速有所放缓，而且成本上涨严重，随着网易云音乐的发展和版权价格上涨，腾讯音乐未来依然面临较大的问题。美股研究社将持续关注他的后续发展。

营销支出上涨与网易云竞争加剧，版权成本或导致盈利增速下降

目前腾讯音乐主要面临两大问题。一个是来自网易云音乐的竞争，特别是阿里投资网易云之后，网易云的版权问题或许能够得到解决，两者的竞争态势或许还将加强，从营销成本 上涨就能看出。另一个是版权问题，随着版权价格的不断上涨，腾讯音乐维持这一护城河的成本也在不断上涨，这或许影响腾讯音乐的盈利。

（1）支出上涨音乐市场竞争严重，网易云获得阿里投资补全短板

据腾讯音乐第三季度财报显示，腾讯音乐第三季度总运营支出为人民币12.4亿元，与上年同期的人民币9.77亿元相比增长人民币2.60亿元，增幅为26.6%。腾讯音乐第三季度总运营支出在总营收中所占比例为19.0%，相比之下上年同期为19.7%。

其中，我们注意到腾讯音乐第三季度销售和营销支出为人民币5.17亿元，与上年同期的人民币4.34亿元相比增长19.1%。这种增长主要是由于品牌支出和付费用户转换支出增长。营销成本的增长与企业之间的竞争息息相关，正是由于第三季度阿里投资网易云音乐，导致腾讯的营销成本上涨。

2019年9月6日，网易云音乐宣布获阿里巴巴、云锋基金等共计7亿美元融资，融资后网易公司仍单独享有对网易云音乐的控制权。阿里巴巴旗下有虾米音乐平台，但近年来，虾米音乐发展停滞，远远落后腾讯系音乐和网易云音乐。由于阿里巴巴和腾讯的矛盾，使得投资网易云音乐来发展大文娱产业更加现实，因此，阿里巴巴或许将进一步加强与网易云音乐的合作。

网易云音乐将借助阿里投资完善自己的版权问题。对于网易云音乐来说，最大的缺陷就是被人诟病已久的版权，这次获得投资后，网易云音乐立刻投资了主打版权分发的杭州华音悦听文化传播有限公司，认缴金额60万元，持股比例为20%。虽然仍然难以和腾讯音乐版权相抗衡，但也在逐渐弥补缺陷。

对于腾讯音乐来说，网易云音乐的崛起显然将会影响到以后的发展。其中影响最为明显的或许是运营支出，特别是营销支出。

（2）版权价格不断上涨，腾讯音乐成本问题影响盈利

财报显示，腾讯音乐2019年第三季度营收成本为人民币43.0亿元，与上年同期的人民币30.1亿元相比增长42.9%，主要由于内容费用和收入分成费用增长。内容费用的增长，主要是由于市场价格上升以及授权和自制音乐内容的数量增长。收入分成费用的增长，反映了公司旗下社交娱乐服务的增长。

版权一直是腾讯音乐最强的护城河之一，但随着版权价格的上涨，腾讯音乐或许因此面临成本问题。版权作为护城河，虽然带给腾讯音乐大量营收，但也导致成本高速上涨。

例如周杰伦的说好不哭，上线25分钟，QQ、酷我、酷狗三大平台总销量就达229万，销售额突破680万元。上线12小时仅在QQ音乐平台就创下超过1500万的销售额纪录，火爆程度直接导致平台宕机。截止11月4日，说好不哭已经发售886.96万张，以单价3块钱计算，合计收入就达到2660.89万元。

但值得注意的是，周杰伦这样的爆款并不容易出现。纵观腾讯音乐的各种推广和新歌宣传中，这样的爆款更是少之又少，而且因此还会带来较大成本问题。前不久腾讯音乐与网易云的版权诉讼中，网易云音乐透露数据显示，涉案歌曲属于杰威尔曲库，整个曲库约有808首歌曲，双方三年期间的授权费从870万元飙至1818万元。由此可以略微看见版权价格的高速上涨。而就在明年，腾讯音乐手中的周杰伦歌曲版权即将到期，届时又将是一大笔版权费。

而且成本的持续上涨导致腾讯的净利润增速下滑。财报显示第三季度归属于公司股东净利润10.3亿元，同比增长7%。与第一季度17.4%相比下降严重，对比成本和营收我们看到成本率为66%，这点值得注意。

社交娱乐营收继续挑大梁，打造平台拓展服务新边界

财报显示，腾讯音乐第三季度来自于社交娱乐服务及其他业务的营收为人民币46.6亿元，与上年同期的人民币35.1亿元相比增长32.9%，主要由于来自于在线卡拉OK和来自于直播流媒体服务的营收均有所增长。

前面提到社交娱乐服务一直是营收巨头，现在，除了传统的娱乐服务以外。腾讯音乐正在不断拓展社交娱乐边界。腾讯音乐将目光主要集中在两方面内容上，一个是平台打造，一个是内容增值。

11月8日，QQ音乐正式推出开放平台，为入驻的音乐人与音乐达人提供作品管理、作品推广、粉丝互动、数据追踪、创作变现等五大切实有效的服务。

其实扶持音乐人的事情并不新鲜，阿里巴巴，网易云音乐等众多平台都有过类似的计划。但这次腾讯音乐的打算并不与过去相同，过去的大赛，基本停留在海选，推广两个阶段，很难制造出影响力较大的"明星"，即使"制造"出来热度也难以维系，这次腾讯音乐打造的平台针对的不再是选出来的一小部分人，而是所有音乐创造人，覆盖的范围更广，平台的力度更大。

不只是平台打造，腾讯音乐还在进行内容增值。前不久，电视剧陈情令火爆市场，腾讯音乐联手腾讯视频等通过音乐，视频，直播等形式实现了内容增值，截至到11月4日，《陈情令》国风音乐专辑已经累计销售达108.43万张，销售额达到2168.62万元。腾讯视频推出电子门票：会员30元，非会员50元。现场票务更是瞬间秒光。

财报表明在第三季度中，腾讯音乐旗下社交娱乐服务的付费用户基数同比增长23.2%，每付费用户平均收入同比增长7.4%。这或许就与陈情令和平台打造等其他社交娱乐服务拓展有关。这部分营收和增长对于腾讯音乐至关重要。

综上所述，腾讯音乐第三季度的财报表现较好，营收和利润同比上涨，但我们也要注意到背后隐藏的风险。随着阿里联手网易，腾讯音乐想要快速发展并不容易，版权问题也将越来越严重。美股研究社将持续关注他的后续发展。

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