开普云未上市先预亏 以云之名的大数据公司含金量在哪里？

3月17日，开普云开始申购，发行价为59.26元/股，本次发行股份数量为1678.34万股。

作者：夏天

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

做大数据服务的公司不在少数，开普云（688228.SH）就是其中之一。

3月17日，开普云开始申购，发行价为59.26元/股，本次发行股份数量为1678.34万股。

根据招股书，开普云是互联网内容服务平台和大数据服务提供商，致力于研发数字内容管理和大数据相关的核心技术。

2017年2月，开普云股票在股转系统挂牌并公开转让。2019年3月，开普云股票在股转系统终止挂牌。2019年6月，开普云在上交所披露招股说明书，拟于科创板上市。2019年12月4日，开普云过会。

对于很多投资者来说，开普云可能很陌生，不过这几年得益于政务软件国产化的趋势，开普云成为这一波红利的受益者。但是从招股书发现，开普云经营业绩持续高速增长的背后，仍然存在着众多问题。

以云为名，营收却与其无关

开普云讲了一个好故事。

根据招股书，开普云的营业收入主要来自互联网内容服务平台建设、大数据服务及运维服务三大业务，2019年三大业务的营收占比分别为67.68%、21.23%及11.09%。

来源：开普云招股书

开普云虽然以云为名，但大部分营收却与其无关。大数据平台业务虽然作为第二大收入来源，但在过去三年内的营收占比仅不到三成。

2017年、2018年和2019年，大数据服务收入占开普云营业收入的比例分别为29.03%、25.69%和21.23%，占其营业收入大部分比例的互联网内容服务平台建设及运维业务不属于云计算服务。

招股书显示，开普云大数据服务主要应用于政府门户网站和政务新媒体内容监测领域，应用领域相对单一，目前在该领域积累了较大规模的客户基数，已经占据较高的市场份额，新增客户数量放缓。

其中，2017年、2018年和2019年，新增客户数量分别为409个、223个和172个；2017年、2018年和2019年的收入增速分别为75.74%、28.81%和8.01%，呈下降态势。

对此，开普云表示，如果不能有效拓展大数据服务的应用领域，开发出契合客户需求的更为丰富的大数据服务产品，大数据服务业务将面临新增客户数量和收入增速放缓，甚至收入下滑的风险。

另外，“互联网+政务”的业态成熟，包括互联网巨头在内的更多实力雄厚的企业开始进入这一行业，行业竞争必将进一步加剧。

增速放缓，未上市先预亏

开普云的业绩看上去并不美。

招股书显示，2017-2019年度开普云营收分别为1.57亿元、2.28亿元和2.98亿元，增长率分别为48.13%、45.54%和30.71%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润3443.16万元、5729.75万元和7425.20万元。

如果按照扣非净利润数据，过去三年增速是大幅度下滑，其分别为123.15%、66.41%、29.59%。

政府补贴和税收优惠在开普云的净利润中占据较大的份额，税收优惠正在逐年增加。2016年至2019年，开普云获得的税收优惠金额分别为223.68万元、326.79万元、538.21万元、810.69万元，获得政府补助为382.09万元、140.32万元、313.47万元 、285.44万元 。值得注意的是，该公司2016年的税收优惠和政府补贴之和为605.77万元，已占其当年净利润的45.91%。

2020年以来，开普云的业绩增速有了放缓。3月5日，开普云发布业绩预告，预计2020年一季度实现归属于上市公司股东的净利润-180.27万至219.23万，同比变动-188.32%至7.41%。

研发费用下降，外采规模却上升

科创板上市的公司在研发领域投入的多寡是投资者关注的重点，开普云研发费用呈现下滑的趋势。

招股书显示，2017-2019年，开普云的研发占营收比分别为13.56%、10.35%和11.21%，呈大幅下滑的态势。而2019年科创板上市的企业，研发占营收比平均为13%，开普云还不到平均线水平。

来源：开普云招股书

除此之外，开普云的核心技术对主营收入的贡献占比存在一些疑问。

在招股书中，开普云披露2017年至2019年，其核心技术产生收入占营业收入的比例分别为97.96%、99.84%、99.60%。

从财务结构看，开普云2016年获得的税收优惠和政府补贴占其当年净利润的近一半，并且其外购产品及服务也在逐年递增，2018年外购产品及服务占成本的比例已超过50%。

开普云在计算营收构成时，仅仅将代采硬件销售收入后的营业收入剔除，不计入核心技术产生收入。而这些外采的硬件恰恰是高技术产品。

来源：开普云招股书

如果按照开普云的说法，这些补贴、优惠、高额外购的产品和服务对营收的贡献有多少呢？真的不到1%吗？

开普云的核心技术优势从何体现，建设、运维以及大数据服务真的就能构筑护城河吗？上市之后，开普云还能靠云计算的概念走多远呢？