老虎证券——蚂蚁集团港股上市打新

自7月宣布启动在上海科创板和香港主板寻求同步上市的计划后，蚂蚁集团的上市一直被置于聚光灯下。蚂蚁集团“含金量”如何？这家独角兽的上市对市场的意义如何？认购情况有多火爆？对此，老虎证券投研团队认为：

蚂蚁集团值得打新吗？

蚂蚁集团起步于支付宝，早期学习的是美国版的Paypal，在中国互联网流量的驱动下，蚂蚁的用户数在多年前就超越了Paypal、万事达这些老牌公司，坐上全球金融科技头把交椅。

从蚂蚁集团的商业模式来看，从最初的支付场景开始，蚂蚁目前已将其延伸至财富管理、出行、娱乐、外卖等其他消费场景。通过场景叠加不断提高用户活跃度和粘性、蚂蚁可洞察客户需求并基于此衍生业务，这也被蚂蚁认为是其重要的竞争优势。可以说，蚂蚁以高频数字支付为入口和基础，切入数字生活和数字金融，连接线上到线下、to b和to c端，构建庞大、一站式的生态体系，并实现流量数据的转化、复用、变现。

在目前成熟的商业模式下，我们认为，未来蚂蚁的利润空间会比较大。2020年7月蚂蚁金服更名为“蚂蚁集团”，标志其战略转向科技领域，明确了“科技优先”的定位。在蚂蚁加大技术投入的趋势下，预计其将可通过外部技术输出拓展业务边界，获得更高估值。

蚂蚁的估值预估多少？

蚂蚁集团被称为“全球最大独角兽”，截至2020年6月30日止12个月期间，通过蚂蚁集团平台完成的中国内地总支付交易规模达到人民币118万亿元。因体量之大，目前市场对蚂蚁集团的估值已经从2250亿美元提高到2500亿美元，按上半年的利润水平看，对应PE大概在40-50倍之间。

比较多的观点认为，PayPal为支付宝的估值提供了参考，目前估值超过2000亿美元，活跃账户3.05亿，而支付宝全球用户超12亿，5月月活达8.04亿。如果我们简单对标腾讯、Paypal来看的话，目前蚂蚁的估值应该属于合理区间。

当然，也不能完全从财务上来衡量估值，因为蚂蚁本身还有社会公共服务属性，以及在阿里电商、 服务、金融这个生态体系下清晰的成长性，这些都是其商业价值的溢价部分。从前期蚂蚁战配基金销售火爆可以看出，市场对蚂蚁集团的IPO预计非常疯狂，短期供需不平衡的现象将放大稀缺性，加上IPO首日没有涨跌幅限制，我们相信在新股热度的支持下，蚂蚁这次上市有机会冲击3000亿美金市值，收获理想的涨幅。

蚂蚁上市对港股/a股的意义

对市场来讲，蚂蚁这次A+H上市，意味着沪港两地终于迎来了足够代表中国消费金融的科技企业，推动新经济估值体系的不断完善。尤其是A股，作为新兴企业，蚂蚁也可以弥补A股结构上的短板。短中期来讲，蚂蚁的上市也会带来虹吸效应，吸引更多科技企业在科创板和港股上市，带来更多投资机会，为市场长远健康发展带来驱动力。

A+H是否会出现溢价？

因为蚂蚁是两地同步上市，在A股的投资氛围和估值体系下，短期是比较有可能出现AH溢价的情况。

过去投资者愿意用更高的价格来购买流动性更好的股票，加上AH两地投资者结构不同，选股逻辑差异，都是形成AH溢价的重要原因。这也导致了，不同行业，不同市值公司的折溢价水平区别也比较大。AH溢价指数自今年6月一直在扩大，目前溢价指数已经逼近150，也就是说，同样的一批公司A股价格比H股贵50%。

从中长期看，蚂蚁作为"巨无霸"级别的新经济企业，本身不大可能存在由流动性产生的溢价，加上全球市场也都非常追捧科技股，我们认为即便出现折溢价，未来也会不断收敛。

陆金所选择赴美上市，而蚂蚁选择a+h上市，对于fintech金融企业，在上市地选择趋势上会有什么趋势变化？

不同的上市地本身各有千秋，目前还很难说会有明显的趋势性变化。关键的还是上市地点的优势是否匹配公司发展战略，也包括来自股东的诉求，不同上市地的规则，这些都是公司的考量因素。

具体看的话，内地市场的估值处在上升期，对公司的业绩、资本实力会有很好的提升。美股也有包括360数科、金融壹账通在内的金融科技公司，市场也给出了不错的估值，另在美国上市也有助于国际业务的拓展。

老虎证券预计为蚂蚁集团港股打新提供的支持：

港股打新20倍通用杠杆提前约活动：即日起至10月31日，老虎新老用户有机会领取港股20倍通用杠杆、50万额度打新特权，撬动更多资金，提高打新中签率。

预计数百亿融资高倍数杠杆：老虎此次计划为蚂蚁集团港股打新准备数百亿融资额度，以充分满足投资者的打新需求。

老虎证券港股打新优势：

高倍融资杠杆：即1万元可放大15倍或20倍以15万元或20万元的金额认购，最大提高客户资金利用率。今年以来，我们已提供诺诚健华-B、九毛九、康方生物、网易、京东等热门项目的20倍融资杠杆打新，领先业界，且利率最低在3%左右，而市面上10倍杠杆的利率普遍在3.88%-4%左右，打新成本优势凸显。

额度提醒功能快速抢额度：老虎已上线额度补充提醒功能，订阅后，投资者在额度一补充上线后将立即收到短信和语音推送消息，快人一步抢额度。

暗盘交易提前锁定收益：老虎于近期上线暗盘功能，投资者可通过暗盘，在新股上市前一天先行买卖。老虎将向所有用户开放暗盘高级行情，包括5档深度盘口、实时更新等。

一体化账户美港股打新无缝衔接：老虎已打通美股、港股两个资金的账户，老虎保证金账户可以美元直接打新，现金账户可以进行港币融资，不必兑换即可申购港股。此外，在老虎打新无需重新开设账户，资金调拨更为方便。

市场参与热情：

今年整体来看，投资者参与港股打新热情持续升高。

自2018年港交所推进上市规则改革后，大批科技、医药等新经济公司登陆港交所，成为投资者打新的宠儿。数据显示，港股主板申购人气自今年4月以来一路走高，近期农夫山泉申购人数超过70万人，冻结资金6709.5亿港元，成为港股历史上头号“冻资王”，再刷港股打新人气记录。此外，云顶新耀、嘉和生物、明源云等新股的公开发售分别超额认购654倍、1248倍、644倍。

从老虎证券的港股新股认购数据也可以佐证上述观点。此前，通过老虎证券认购小米的人数占公开配售人数的8%,公开配售订单量超过225万手, 订单金额近20亿港币;美团点评的订单量则占到其公开配售的15%。就近来看，通过老虎证券认购农夫山泉的金额短时间内突破百亿港元，市场反响热烈。网易回港二次上市，老虎平台上零售认购金额也达到47亿港元，展现出老虎用户强大的认购能力。

追捧的原因来自以下几方面：

第一：相较于A股市场，港股中签率更高。港股公开发售部分的分配机制根据阶梯制设定，倾向于普惠制，让每名参与者至少能中一手。虽大热的新股引来太多投资者参与会导致中签率降低，但整体而言，港股打新一般遵循“申购越多，分到越多”以及“ 尽可能人人均分”的规律。此前，认购超额1895.76倍的欧康维视一手众中签率为5%，其他热门项目如思摩尔、京东、网易一手中签率为20%、10%和8%。

第二：就科创板发行的新股而言，其要求打新参与人满足交易经历和资产条件，而港股新股认购只需要参与人有相应券商账户即可，并无其他持仓等要求，操作相对便捷。

第三：优质港股新股表现较好。近期上市的农夫山泉首日上涨53.95%、天任集团上涨186%、思摩尔上涨150%、生物医药股如康基医疗、沛嘉医疗等均首日上涨幅度都在60%以上。截至8月底，今年共有66只公司赴港IPO，首日上涨概率约为56%，首日平均涨幅15%，首日一手最高收益18600港币，66只港股累计打新收益78422港币。

*数据时间：2020.1.1-2020.8.30；以上均以收盘价来计算；以上标的均已在港交所主板上市

目前，包括蓝月亮、嘀嗒出行、京东健康、恒大物业等企业已公开赴港招股公告。展望四季度，老虎证券投研团队认为港股打新将延续火热态势。从投资主线看，我们认为四季度港股将进入全面牛市，投资者配置可进一步锁定已经纳入或有机会纳入恒指、港股通的新经济成分股，例如小米、阿里，美团;2)消费按下“快进 键”，重点关注海底捞，九毛九等服务类企业;3)复苏叠加季节性优势下，头部券商、银 行、内房存在补涨需求，可重点关注万科、港交所、平安银行。