奥美医疗VS振德医疗,“敷料双雄”为何一个上天,一个入地?

作者: 夜忆文 来源: 国英观察 2020-10-29 19:03

文/夜忆文

经观财经眼专栏作者

随着天气转寒,第二波疫情又开始蠢蠢欲动了,德国总理默克尔颁布“封城”令后,全球股市相继大跌。

疫苗尚未大规模普及的状况下,“防疫概念”再度成为全球市场最强风口。

对于A股中那些做口罩,做防护服,做呼吸机,并大规模出口到国外的上市公司, “第二春”的机会又来了吗?

稍稍看了下这些公司的股价表现,可以发现近来的分化尤其严重——做医用手套的英科医疗,今年一度暴涨超过10倍,近半年涨幅仍高达198%。但泰达股份、再升科技,新纶科技等昔日“老妖”,却在潮水褪去之后深陷泥潭。

以泰达股份为例,近半年的股价跌幅约为28%,同期大盘则是上涨了16%,持股做长线的投资者,不仅严重跑输大盘,还被深度套牢。

此时此刻,有两家业态相近,基本面高度相似的防护用品生产公司,股价的“背离”则显得更为诡异:

振德医疗和奥美医疗,同属我国敷料三大龙头之一,题材和业态几乎完全相同。但其中一个今年以来累计上涨约390%(振德医疗),另一个累计涨幅仅有区区75%(奥美医疗),两者相差了三倍多。

有不少“上错车”的散户朋友,都在股吧和论坛里吐槽,振德医疗VS奥美医疗,为什么股价的表现有天壤之别?

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作为湖北地区的医疗器械龙头,有地域刚需支撑和政策热点加持,奥美医疗的股价为何会大幅跑输其直接竞争对手?

为了解答疑惑,我们先来看看两家公司的财务数据。

财报显示,振德医疗2020上半年实现营业总收入38.2亿,同比增长401.2%;实现归母净利润9.9亿,同比增长1544.7%;每股收益为5.04元。

另外,报告期内,公司毛利率为45.8%,同比提高15.1个百分点,净利率为28.9%,同比提高20.7个百分点。

奥美医疗的中报是这样的——2020上半年,实现营业总收入22.6亿,同比增长106%;实现归母净利润7.1亿,同比增长536.5%;每股收益为1.12元。

报告期内,奥美医疗的毛利率为43.9%,同比上年度提高11.5个百分点,净利率为31.5%,同比提高21.4个百分点。

把两家公司的数据做个直接对比,我们明显就可以发现——奥美医疗不仅营收规模较小,业绩增速也不如振德医疗,每股收益相差了大约4倍。

这或许就是资本市场对奥美医疗不待见的原因。

按照现在的股价,振德医疗对应的动态市盈率为6倍,而奥美医疗接近12倍,看起来反而是跌势难缓的奥美医疗被“高估”了。

再来继续拆解奥美医疗的营收和利润——7个亿净利润中,有9000万来自第一季度,6个亿来自二季度,看起来,奥美医疗的赚钱能力似乎有点不稳定。

其实也很好理解——一季度,由于奥美医疗身处疫情中心,开工不畅,生产线无法放量,况且公司临危受命,产品以救急为主,利润微薄是肯定的。

第二季度,奥美医疗接到了更多政府采购的订单,这部分的单价也是比较低的,影响了产成品的总体利润水平。

所以,奥美医疗上半年的净利润增速并不快。

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那么,下半年的情况究竟又如何呢?

根据已经出炉的三季报来看,奥美医疗前三季度的总营收为30.89亿元,净利润为9.59亿元,而振德医疗前三季度的总营收为81.17亿元,净利润为20.98亿元。

也就是说,奥美医疗三季度营收近8亿,赚了2.5亿,而振德医疗三季度营收43亿,赚了11亿。

奥美在上半年身处疫区,业务还是受到严重影响的. 下半年虽然看似“恢复正常”,但营收增长并不明显,净利率也没有明显的提高。

关于这一点,其实在2020年的中报中早有反应——振德医疗的资产负债表中有20亿的合同负债(预收货款),然而奥美医疗只有4000多万的预收款,说明截止上半年年底,奥美医疗接到的新订单很少。

这一切,大概与奥美医疗的产能不足有关。(奥美的产能大头在于医用敷料,口罩等产能在年初早已经饱和)

根据奥美医疗的公告,为了解决产能不足的问题,上半年刚刚和国药集团达到战略合作关系,投资10亿元新建大型疾控防护用品生产基地。

所以,背靠国药集团这一款优势资源,奥美医疗的产能问题有望在基地建成以后缓解,口罩市场也有望持续打开。

但奥美医疗在口罩产能上的发力,不代表振德就心甘情愿被赶超,因为根据三季报,振德医疗的账面上同样有数量庞大的在建工程,按照振德医疗业绩说明会透露的情况(今明年就能够实现完工),很可能比奥美医疗更早贡献收入和利润。

值得注意的是,由于振德医疗在去年“有预见性的”收购了英国Rocialle Healthcare Limited公司55%股权,导致疫情发生以来,振德医疗的外销占比持续占优。2020年前三季度,振德医疗的防疫类防护用品实现销售61.07亿元,其中境外销售额就达到了46.46亿元。

总结出来的结论就是:奥美医疗享有先发优势(奥美医疗的营收和净利润率在过去几年里一直高于振德医疗),所以今年之前的估值,要高于振德医疗,但现阶段振德医疗受益于供求两端的优势更加明显,股价的走势也更坚挺。

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奥美医疗的股价之所以负重难行,还有更加糟糕的“场外因素”——大股东减持。

根据奥美医疗在7月初发布的公告,部分股东合计拟减持不超过8.26%公司股份,其中公司持股5%以上股东、董事陈浩华拟减持的比例最大,占公司总股本比例最高可达4.03%。减持原因为“个人资金需求”。

这意味着奥美医疗的大股东们,不看好公司的发展前景吗?

10月28日,奥美医疗发布了减持时间过半的进展公告,其中陈浩华,程宏的减持数量仅仅400多万股,减持比例并不高,这很容易让人猜想到,公司董事们对如今的股价表现可能并不满意。

大股东减持,对现阶段市场的杀伤性是不言而喻的,尤其是考虑到奥美医疗减持金额高达15亿的情况下,二级市场的消化能力更加令人生疑。

对于奥美医疗来说,并不是股东减持本身有错,而是如此高的减持数量,让人怀疑公司管理层在如此微妙的时刻萌生了退意——毕竟,医用敷料行业本身的门槛并不高,随着竞争者的加速入局,行业的毛利率逐年下降是可预见的事实,“头部企业”将很难以持续享受如今的高估值状况。

更何况,当这一轮疫情过去之后,奥美医疗未来三年的业绩能维持这么高的增长吗?新建的防疫用品生产工厂,是否会产生可持续的高收益?从敷料行业延伸到防护用品全品类的渠道拓展尝试,奥美医疗能否取得成功?

从三季报反馈的数据来看,奥美医疗除了费用管控占优,净利率尚可,其扩张进度及效率,对比振德医疗均不占优势。

如今,减持的阴霾高悬于奥美医疗的头顶,“敷料双雄”的差距会进一步拉大吗?


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