奥美医疗VS振德医疗，“敷料双雄”为何一个上天，一个入地？

文/夜忆文

经观财经眼专栏作者

随着天气转寒，第二波疫情又开始蠢蠢欲动了，德国总理默克尔颁布“封城”令后，全球股市相继大跌。

疫苗尚未大规模普及的状况下，“防疫概念”再度成为全球市场最强风口。

对于A股中那些做口罩，做防护服，做呼吸机，并大规模出口到国外的上市公司， “第二春”的机会又来了吗？

稍稍看了下这些公司的股价表现，可以发现近来的分化尤其严重——做医用手套的英科医疗，今年一度暴涨超过10倍，近半年涨幅仍高达198%。但泰达股份、再升科技，新纶科技等昔日“老妖”，却在潮水褪去之后深陷泥潭。

以泰达股份为例，近半年的股价跌幅约为28%，同期大盘则是上涨了16%，持股做长线的投资者，不仅严重跑输大盘，还被深度套牢。

此时此刻，有两家业态相近，基本面高度相似的防护用品生产公司，股价的“背离”则显得更为诡异：

振德医疗和奥美医疗，同属我国敷料三大龙头之一，题材和业态几乎完全相同。但其中一个今年以来累计上涨约390%（振德医疗），另一个累计涨幅仅有区区75%（奥美医疗），两者相差了三倍多。

有不少“上错车”的散户朋友，都在股吧和论坛里吐槽，振德医疗VS奥美医疗，为什么股价的表现有天壤之别？

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作为湖北地区的医疗器械龙头，有地域刚需支撑和政策热点加持，奥美医疗的股价为何会大幅跑输其直接竞争对手？

为了解答疑惑，我们先来看看两家公司的财务数据。

财报显示，振德医疗2020上半年实现营业总收入38.2亿，同比增长401.2%；实现归母净利润9.9亿，同比增长1544.7%；每股收益为5.04元。

另外，报告期内，公司毛利率为45.8%，同比提高15.1个百分点，净利率为28.9%，同比提高20.7个百分点。

奥美医疗的中报是这样的——2020上半年，实现营业总收入22.6亿，同比增长106%；实现归母净利润7.1亿，同比增长536.5%；每股收益为1.12元。

报告期内，奥美医疗的毛利率为43.9%，同比上年度提高11.5个百分点，净利率为31.5%，同比提高21.4个百分点。

把两家公司的数据做个直接对比，我们明显就可以发现——奥美医疗不仅营收规模较小，业绩增速也不如振德医疗，每股收益相差了大约4倍。

这或许就是资本市场对奥美医疗不待见的原因。

按照现在的股价，振德医疗对应的动态市盈率为6倍，而奥美医疗接近12倍，看起来反而是跌势难缓的奥美医疗被“高估”了。

再来继续拆解奥美医疗的营收和利润——7个亿净利润中，有9000万来自第一季度，6个亿来自二季度，看起来，奥美医疗的赚钱能力似乎有点不稳定。

其实也很好理解——一季度，由于奥美医疗身处疫情中心，开工不畅，生产线无法放量，况且公司临危受命，产品以救急为主，利润微薄是肯定的。

第二季度，奥美医疗接到了更多政府采购的订单，这部分的单价也是比较低的，影响了产成品的总体利润水平。

所以，奥美医疗上半年的净利润增速并不快。

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那么，下半年的情况究竟又如何呢？

根据已经出炉的三季报来看，奥美医疗前三季度的总营收为30.89亿元，净利润为9.59亿元，而振德医疗前三季度的总营收为81.17亿元，净利润为20.98亿元。

也就是说，奥美医疗三季度营收近8亿，赚了2.5亿，而振德医疗三季度营收43亿，赚了11亿。

奥美在上半年身处疫区，业务还是受到严重影响的. 下半年虽然看似“恢复正常”，但营收增长并不明显，净利率也没有明显的提高。

关于这一点，其实在2020年的中报中早有反应——振德医疗的资产负债表中有20亿的合同负债（预收货款），然而奥美医疗只有4000多万的预收款，说明截止上半年年底，奥美医疗接到的新订单很少。

这一切，大概与奥美医疗的产能不足有关。（奥美的产能大头在于医用敷料，口罩等产能在年初早已经饱和）

根据奥美医疗的公告，为了解决产能不足的问题，上半年刚刚和国药集团达到战略合作关系，投资10亿元新建大型疾控防护用品生产基地。

所以，背靠国药集团这一款优势资源，奥美医疗的产能问题有望在基地建成以后缓解，口罩市场也有望持续打开。

但奥美医疗在口罩产能上的发力，不代表振德就心甘情愿被赶超，因为根据三季报，振德医疗的账面上同样有数量庞大的在建工程，按照振德医疗业绩说明会透露的情况（今明年就能够实现完工），很可能比奥美医疗更早贡献收入和利润。

值得注意的是，由于振德医疗在去年“有预见性的”收购了英国Rocialle Healthcare Limited公司55%股权，导致疫情发生以来，振德医疗的外销占比持续占优。2020年前三季度，振德医疗的防疫类防护用品实现销售61.07亿元，其中境外销售额就达到了46.46亿元。

总结出来的结论就是：奥美医疗享有先发优势（奥美医疗的营收和净利润率在过去几年里一直高于振德医疗），所以今年之前的估值，要高于振德医疗，但现阶段振德医疗受益于供求两端的优势更加明显，股价的走势也更坚挺。

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奥美医疗的股价之所以负重难行，还有更加糟糕的“场外因素”——大股东减持。

根据奥美医疗在7月初发布的公告，部分股东合计拟减持不超过8.26%公司股份，其中公司持股5%以上股东、董事陈浩华拟减持的比例最大，占公司总股本比例最高可达4.03%。减持原因为“个人资金需求”。

这意味着奥美医疗的大股东们，不看好公司的发展前景吗？

10月28日，奥美医疗发布了减持时间过半的进展公告，其中陈浩华，程宏的减持数量仅仅400多万股，减持比例并不高，这很容易让人猜想到，公司董事们对如今的股价表现可能并不满意。

大股东减持，对现阶段市场的杀伤性是不言而喻的，尤其是考虑到奥美医疗减持金额高达15亿的情况下，二级市场的消化能力更加令人生疑。

对于奥美医疗来说，并不是股东减持本身有错，而是如此高的减持数量，让人怀疑公司管理层在如此微妙的时刻萌生了退意——毕竟，医用敷料行业本身的门槛并不高，随着竞争者的加速入局，行业的毛利率逐年下降是可预见的事实，“头部企业”将很难以持续享受如今的高估值状况。

更何况，当这一轮疫情过去之后，奥美医疗未来三年的业绩能维持这么高的增长吗？新建的防疫用品生产工厂，是否会产生可持续的高收益？从敷料行业延伸到防护用品全品类的渠道拓展尝试，奥美医疗能否取得成功？

从三季报反馈的数据来看，奥美医疗除了费用管控占优，净利率尚可，其扩张进度及效率，对比振德医疗均不占优势。

如今，减持的阴霾高悬于奥美医疗的头顶，“敷料双雄”的差距会进一步拉大吗？