昆仑万维卖出高增长

斑马消费 任建新

昆仑万维前三季度归母净利润41.75亿元，同比暴增341.62%，前两天发公告称预计全年业绩也将实现大幅增长。但是，也别高兴得太早了。

因监管问题不得不转让Grindr，产生投资收益29.48亿元，成为今年净利润的最主要来源。

投资板块之外，公司核心主业游戏业务却是延续了此前的下滑趋势，日渐疲软，最终公司也不得不接受这样的事实。

值得一提的是，昆仑万维早年投资业务收获颇丰，趣店等经典项目令公司赚到盆满钵溢，但是，近年乐云小贷、大唐互娱等多个项目令公司陷入麻烦之中。就连最近准备增持纳入合并报表的Opera，都出现了业绩下滑、亏损。

周亚辉的投资神话还能持续多久？

投资收益拉动业绩

2020年前三季度，昆仑万维（300418.SZ）营业收入22.70亿元，同比下降15.88%，归母净利润41.75亿元，同比增长341.62%。

近日，公司对外披露，预计今年累计净利润可能与上年同期相比发生大幅增长。

不过，这其中的绝大部分，来自投资收益。

昆仑万维早年以游戏业务起家，这些年最赚钱的项目却都来自投资业务。

上市之后，公司陆续在社交平台、人工智能、物流、跨境电商、金融科技、物联网等方向进行了产业链投资布局，通过趣店、如涵、随手科技、汇量科技、有米科技等项目中获得了较为可观的投资收益。

其中，仅通过趣店这一个项目，2017年-2019年，公司获得的投资收益就超过10亿元。

因投资成果卓著，昆仑万维老板周亚辉还被称为“独角兽挖掘机”。

2019年，公司清空趣店、如涵两家公司的股权，收获投资收益4.46亿元。当年，公司营业收入36.88亿元，同比增长仅3.09%，归母净利润12.95亿元，同比增长28.73%。投资收益大概占公司净利润的三分之一。

2020年5月，昆仑万维对外转让Grindr Inc.所有股权，最终交易对价为44.25亿元，投资收益先行确认29.48亿元，剩余6000万美金待业绩考核实现后确认。

今年前三季度，投资收益在公司净利润中的占比超过7成。

Grindr是全球成立最早、最大的同性社交平台，2009年上线，到2019前后在196个国家和地区拥有8000万注册用户，月活跃用户1000万，日活跃用户400万。2016年-2017年，昆仑万维分两次斥资2.45亿美元收购Grindr Inc.。

公司出售Grindr Inc.实属无奈。Grindr由一家中国公司所有，不仅引发了美国隐私倡导者的担忧，更会直接影响到该公司在美股的上市计划。

游戏业务疲软

转让Grindr，剥离社交媒体业务，将对昆仑万维后续的营收、业绩产生影响。

更关键的是，一旦没有了等量的投资收益助力，公司的业绩坐上过山车，不仅下滑成为必然，更是再也遮不住游戏业务的疲态。

启信宝显示，昆仑万维成立于2008年3月，2015年1月上市，成为为数不多成功IPO的游戏企业之一。彼时，公司的业绩顶梁柱是手游《啪啪三国》和《海岛奇兵》。

2019年年报中，公司将旗下业务分为四大板块，移动游戏平台（GameArk）、休闲娱乐平台（闲徕互娱）、社交平台（Grindr）以及投资业务。

Grindr Inc.转让后，公司旗下只剩三大板块，游戏+投资两大业务。

2019年，公司游戏业务营业收入14.86亿元，同比增长仅1.91%，毛利率下降9.41个百分点；2020年上半年，游戏行业整体业绩大增，但公司该板块营业收入6.71亿元，同比下降12.99%，毛利率57.06%，低于行业整体水平。

昆仑万维游戏业务陷入无可避免的衰退之中，公司今年前三季度营业收入下降，应该还是与此相关。

就产品而言，早年公司还有几款拿得出手的拳头产品，这几年，自研不力，爆款之王Supercell交给公司代理的几款产品，也已经在走下坡路。

公司前几年斥巨资收购闲徕互娱，遇上了多棋牌类游戏的严监管，首创的房卡模式玩不下去，不得不对闲徕互娱进行调整，主推传奇类、休闲益智类游戏，并增设文学内容等。

近几年，昆仑万维从游戏公司转型为互联网平台，索性连游戏产品的研发投入也一砍再砍。

2018年、2019年、2020年上半年，公司研发投入分别为3.89亿元、2.83亿元、7130.88万元，占营业收入的比例分别为10.86%、7.67%、4.14%。

All In投资？

游戏业务陷入瓶颈期的几年，昆仑万维的投资业务开展得如火如荼。

投资端，2019年公司投资了Krazybee、追觅科技、Pony AI、洋葱数学等项目，2020年以来，投资昆仑医云、科亚医疗，出资10亿元参与设立昆仑互联网智能产业投资基金，出资10亿元投资和谐锦豫产业投资基金，等等。

另外，今年7月，公司还准备拿出2亿美元自有资金进行证券投资，从一级市场杀向二级市场，引来了交易所关注。

退出端，2016年的映客、随手记、洋钱罐，2017年的Musical.ly，接连减持3年的趣店，2019年的如涵和2020年的Grindr，给公司带来了丰厚的回报。

今年在美股上市的达达，排队准备上市的趣睡科技等，也为昆仑万维将来几年备足了套现的子弹。

但是，繁华之下，失手也开始变多——纵然是周亚辉，也可能神话难续。

2017年，昆仑万维斥资5亿元设立乐云小贷，2017年11月取得《江西省小额贷款公司经营许可证》，主要通过网络平台开展线上小贷业务。2018年，乐云小贷实现营业收入0元，净利润为-153万元。

2019年，公司计划将乐云小贷转让给周亚辉控股的岱坤科技，但因监管机构审批问题而取消，最后不得不与岱坤科技开展小贷业务合作。

近日小贷管理新规颁布，对网络小贷犹如釜底抽薪，乐云小贷何去何从？

今年6月，公司对外转让所持大唐互娱30%股权，交易对价2.07亿元，该笔投资亏损700.06万元。

转让Grindr回收的现金，公司准备拿来收购Oprea8.74%的股份。在此之前，公司持有其45.41%的股权，增持后Opera将成为公司控股子公司。10月底，这一重大资产重组正式拉开帷幕。

Opera是全球第一手机浏览器，主要市场在非洲和欧洲，公告显示，其整体月活用户在2020年7月达到了3.79亿。Opera公司2018年7月底在纳斯达克上市。

其实增持的目的也很简单，并表，可以帮昆仑万维补充失去Grindr之后的业绩空档。

然而，该公司目前的业绩表现并不好。今年上半年，Opera公司实现营业收入1.93亿美元，同比增长73.6%，净利润-372万美元，同比下降147.7%。